Barausgleichsderivate und das Anschleichen an Zielgesellschaften:
Gespeichert in:
| Beteilige Person: | |
|---|---|
| Format: | Hochschulschrift/Dissertation Buch |
| Sprache: | Deutsch |
| Veröffentlicht: |
Baden-Baden
Nomos-Verlagsges.
2011
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| Ausgabe: | 1. Aufl. |
| Schriftenreihe: | Schriften des Augsburg Center for Global Economic Law and Regulation - Arbeiten zum Internationalen Wirtschaftsrecht und zur Wirtschaftsregulierung
43 |
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| Umfang: | 284 S. |
| ISBN: | 9783832965075 |
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INHALTSUEBERSICHT
INHALTSVERZEICHNIS 9
ABKUERZUNGSVERZEICHNIS 15
RECHTSPRECHUNGSVERZEICHNIS 21
§ 1 EINLEITUNG 25
I. AUSGANGSFAELLE 26
II. PROBLEMAUFRISS 35
III. GANG DER ABHANDLUNG 38
IV. THEMENEINGRENZUNG 39
§2 GRUNDLAGEN VON BETEILIGUNGSPUBLIZITAET UND BARAUSGLEICHSDERIVATEN 41
I. CHRONOLOGIE DER AKTIEN- UND KAPITALMARKTRECHTLICHEN
BETEILIGUNGSPUBLIZITAET 41 II. GRUNDLAGEN VON BARAUSGLEICHSDERIVATEN 45
§ 3 RECHTSUEBERLEGUNGEN DE LEGE LATA 56
I. ANWENDBARKEIT WERTPAPIERHANDELSRECHTLICHER MITTEILUNGSPFLICHTEN AUF
BARAUSGLEICHSDERIVATE 56
II. PFLICHTEN NACH DEM WPUEG 111
III. VERBOT VON INSIDERGESCHAEFTEN (§ 14 ABS. 1 WPHG) 121
IV. ZWISCHENERGEBNIS 126
§4 RECHTSVERGLEICHENDE UMSCHAU 128
I. RECHTSVERGLEICH USA 128
II. RECHTSVERGLEICH SCHWEIZ 142
III. RECHTSVERGLEICH GROSSBRITANNIEN 147
§ 5 RECHTSPOLITISCHE BEGRUENDUNG EINER AUSDEHNUNG DER OFFENLEGUNGS-
PFLICHTEN AUF BARAUSGLEICHSDERIVATE 153
DIE VERSCHIEDENEN INTERESSEN DER BETEILIGTEN BEIM AUFBAU VON
BARAUSGLEICHSPOSITIONEN 154
BIBLIOGRAFISCHE INFORMATIONEN HTTP://D-NB.INFO/1010675036
DIGITALISIERT DURCH
IMAGE 2
II. MOEGLICHE MARKTSTOERUNGEN DURCH DIE FEHLENDE TRANSPARENZ VON
BARAUSGLEICHSDERIVATEN 158
III. RECHTSOEKONOMISCHE ANALYSE VON OFFENLEGUNGSPFLICHTEN 168
§ 6 LOESUNGSMOEGLICHKEITEN DE LEGE FERENDA 188
I. BEREICHSSPEZIFISCHE TRANSPARENZ IM UEBERNAHMEKONTEXT 188 II. DAS
ZUSAMMENWIRKEN VON INVESTOR UND BANK ALS ANKNUEPFUNGSPUNKT EINER
REGULIERUNG 196
III. INFORMATIONSRECHT DES EMITTENTEN BEI BERECHTIGTEM INTERESSE 201 IV.
DIE BANK ALS MELDEPFLICHTIGER 203
V. ALLGEMEINE KAPITALMARKTRECHTLICHE TRANSPARENZ VON BARAUSGLEICHSDERI-
VATEN 206
§ 7 BLICK NACH EUROPA: EINHEITLICHE TRANSPARENZ VON
BARAUSGLEICHSDERIVATEN? 243
I. POSITIVE AUSWIRKUNGEN EINER HARMONISIERUNG DER
BETEILIGUNGSTRANSPARENZ 244 II. LAMFALUSSY-VERFAHREN: DIE KONSULTATION
DES CESR 248
III. STELLUNGNAHME ZUR AUSGESTALTUNG EINER TRANSPARENZPFLICHT FUER
BARAUSGLEICHSDERIVATE AUF EUROPAEISCHER EBENE 251
§ 8 ZUSAMMENFASSUNG IN THESEN 253
LITERATURVERZEICHNIS 261
STICHWORTVERZEICHNIS 283
IMAGE 3
§1
I.
II. IN. IV.
EINLEITUNG
AUSGANGSFALLE 1. DER FALL SCHAEFFLER/CONTINENTAL 2. DER FALL PORSCHE/VW
3. DER FALL SKION/SGL GROUP 4. INTERNATIONALE FAELLE
A) NEUSEELAND B) ITALIEN PROBLEMAUFRISS
GANG DER ABHANDLUNG THEMENEINGRENZUNG
INHALTSVERZEICHNIS
ABKUERZUNGSVERZEICHNIS 15
RECHTSPRECHUNGSVERZEICHNIS 21
25
26 27 31 33
34 34 35 35
38 39
§2 GRUNDLAGEN VON BETEILIGUNGSPUBLIZITAET UND BARAUSGLEICHSDERIVATEN 41
I. CHRONOLOGIE DER AKTIEN- UND KAPITALMARKTRECHTLICHEN
BETEILIGUNGSPUBLIZITAET 41 II. GRUNDLAGEN VON BARAUSGLEICHSDERIVATEN 45
1. STRUKTUR EINES EQUITY SWAPS MIT BARAUSGLEICH 45
A) ALLGEMEINE DEFINITION VON SWAPS 45
B) BESONDERHEITEN VON TOTAL RETURN EQUITY SWAPS 46
C) DIE RISIKOPOSITION DER BANK BEIM EQUITY SWAP 47
D) ABWICKLUNG VON TOTAL RETURN EQUITY SWAPS 48
2. UNTERSCHEIDUNG ZU CALL-OPTIONEN 49
3. GRUENDE FUER DAS BESTEHEN VON BARAUSGLEICHSDERIVATEN 50 4.
HANDELSVOLUMEN VON AKTIENDERIVATEN 51
5. DIE ROLLE VON EQUITY SWAPS IN UEBERNAHMESITUATIONEN 52 A) VORTEILE FUER
EINEN AN EINER UEBERNAHME INTERESSIERTEN INVESTOR 52 B) KURSSCHONENDER
AUFBAU DES EQUITY SWAPS 53
C) ABWICKLUNG DER EQUITY SWAPS NACH BEKANNTGABE DES UEBERNAHMEANGEBOTS 54
§ 3 RECHTSUEBERLEGUNGEN DE LEGE LATA 56
I. ANWENDBARKEIT WERTPAPIERHANDELSRECHTLICHER MITTEILUNGSPFLICHTEN AUF
BARAUSGLEICHSDERIVATE 56
IMAGE 4
1. ZURECHNUNG DER STIMMRECHTE AUS DEN REFERENZAKTIEN WEGEN HALTENS
FUER FREMDE RECHNUNG (§ 22 ABS. 1 SATZ 1 NR. 2 WPHG) 57
A) AUSEINANDERFALLEN VON RECHTLICHER UND WIRTSCHAFTLICHER
EIGENTUEMERSTELLUNG 59
AA) DIE BANK ALS RECHTLICHER EIGENTUEMER DER AKTIEN 59 BB) DER INVESTOR
ALS WIRTSCHAFTLICHER EIGENTUEMER DER AKTIEN 60 B) EINFLUSS DES INVESTORS
AUF DIE STIMMRECHTE 61
AA) LITERATURMEINUNGEN 63
(1) EXTENSIVE AUSLEGUNG 63
(2) RESTRIKTIVE AUSLEGUNG 68
BB) STELLUNGNAHME 72
C) HALTEN FUER FREMDE RECHNUNG IM FALL SCHAEFFLER/CONTINENTAL 74 AA)
FAKTISCHER STIMMRECHTSEINFLUSS SCHAEFFLERS 75
BB) DIE ENTSCHEIDUNG DER BAFIN 76
D) ZWISCHENFAZIT 77
2. ZURECHNUNG DER STIMMRECHTE AUS DEN REFERENZAKTIEN WEGEN EINES
ERWERBSANSPRUCHES (§ 22 ABS. 1 SATZ 1 NR. 5 WPHG) 78
3. ZURECHNUNG DER STIMMRECHTE AUS DEN REFERENZAKTIEN WEGEN ABGESTIM-
MTEN VERHALTENS (§ 22 ABS. 2 WPHG) 81
A) AUSLEGUNG DES BEGRIFFS *ABGESTIMMTES VERHALTEN 81 B) ANWENDUNG AUF
BARAUSGLEICHSDERIVATE 85
C) ABGESTIMMTES VERHALTEN IM FALL SCHAEFFLER/CONTINENTAL 86 4.
ZURECHNUNG DER STIMMRECHTE AUS DEN REFERENZAKTIEN WEGEN HALTENS VON
FINANZINSTRUMENTEN (§ 25 ABS. 1 SATZ 1 WPHG ANALOG) 87
A) TATBESTAND DES § 25 ABS. 1 WPHG 88
B) ANALOGE ANWENDUNG VON § 25 ABS. 1 WPHG AUF BARAUSGLEICHSDERIVATE? 91
AA) LITERATURMEINUNGEN 93
(1) EXTENSIVE AUSLEGUNG 93
(2) RESTRIKTIVE AUSLEGUNG 95
BB) STELLUNGNAHME 96
C) ERFASSUNG VON BARAUSGLEICHSDERIVATEN MIT BEDINGTEM ERWERBS- RECHT? 98
D) IMPLIZITE ABSPRACHEN IM FALL SCHAEFFLER/CONTINENTAL 101 5.
MITTEILUNGSPFLICHTEN FUER INHABER WESENTLICHER BETEILIGUNGEN (§ 27A WPHG)
104
6. RECHTSFOLGEN BEI VERSTOESSEN GEGEN WERTPAPIERHANDELSRECHTLICHE
MELDEPFLICHTEN 105
A) RECHTSVERLUST NACH § 28 WPHG 106
B) BUSSGELDZAHLUNGEN 107
C) SCHADENSERSATZKLAGEN 108
D) ALLGEMEINE MISSSTANDSAUFSICHT DER BAFIN 109
7. ZWISCHENFAZIT 111
II. PFLICHTEN NACH DEM WPUEG 111
10
IMAGE 5
1. VEROEFFENTLICHUNGSPFLICHT DER ENTSCHEIDUNG ZUR ABGABE EINES ANGE-
BOTS (§ 10 ABS. 1 WPUEG) 112
A) INDIZWIRKUNG DES AUFBAUS VON BARAUSGLEICHSDERIVATEN 112 B)
ENTSCHEIDUNG ZUM ERWERB IM FALL SCHAEFFLER/CONTINENTAL 115 2. ANGABEN IN
DER ANGEBOTSUNTERLAGE UND IN DEN WASSERSTANDSMELD- UNGEN 116
3. PFLICHT ZUR GELDLEISTUNG (§ 31 ABS. 3 WPUEG) 118
A) ABGESTIMMTER ERWERB VON AKTIEN ODER REALERFUELLUNGSAN- SPRUECHEN DURCH
DIE BANK 118
B) ERWERB ZUGUNSTEN DES BIETERS 119
4. ZWISCHENFAZIT 120
III. VERBOT VON INSIDERGESCHAEFTEN (§ 14 ABS. 1 WPHG) 121
1. MOEGLICHER VERSTOSS DES INVESTORS GEGEN § 14 ABS. 1 NR. 1 WPHG 122 2.
MOEGLICHER VERSTOSS DES INVESTORS GEGEN § 14 ABS. 1 NR. 2 WPHG 124 3.
MOEGLICHER VERSTOSS DER BANK GEGEN § 14 ABS. 1 NR. 1 WPHG 125 4.
ZWISCHENFAZIT 126
IV. ZWISCHENERGEBNIS 126
§ 4 RECHTSVERGLEICHENDE UMSCHAU 128
I.
II.
M.
RECHTSVERGLEICH USA 1. DIE MITTEILUNGSPFLICHT NACH SEE. 13(D) SEA A) DAS
KONZEPT DER BENEFICIAL OWNERSHIP B) EINE *GRUPPE ALS BENEFICIAL OWNER
C) ERFASSUNG VON UMGEHUNGSTATBESTAENDEN D) UMGEHUNGSMOEGLICHKEITEN DURCH
DAS 10-DAY-WINDOW E) RECHTSFOLGEN VON VERSTOESSEN GEGEN DIE MELDEPFLICHTEN
2. DER FALL CSX V.TCI 3. ANWENDUNG DES KONZEPTS DER BENEFICIAL OWNERSHIP
AUF TOTAL RETURN EQUITY SWAPS 4. NEUSTE ENTWICKLUNGEN 5. BEWERTUNG
RECHTSVERGLEICH SCHWEIZ 1. VORABENTSCHEIDUNG 2. ORGANISIERTE GRUPPE 3.
RECHTSFOLGEN 4. BEWERTUNG RECHTSVERGLEICH GROSSBRITANNIEN 1. DIE
REGELUNGEN DES TAKEOVER CODE 2. DIE DISCLOSURE AND TRANSPARENCY RULES
DER FSA 3. BEWERTUNG
128 128 131 132 134 134 134 136
138 141 142 142 145 145 146 146 147 147 149 152
11
IMAGE 6
§ 5 RECHTSPOLITISCHE BEGRUENDUNG EINER AUSDEHNUNG DER OFFENLEGUNGSPFLICH-
TEN AUF BARAUSGLEICHSDERIVATE 153
I. DIE VERSCHIEDENEN INTERESSEN DER BETEILIGTEN BEIM AUFBAU VON
BARAUSGLEICHSPOSITIONEN ] 54
1. GEHEIMHALTUNGSINTERESSE VON INVESTOREN 154
A) GEHEIMHALTUNGSINTERESSE EINES POTENTIELLEN BIETERS 154 B)
GEHEIMHALTUNGSINTERESSE VON INVESTOREN OHNE KONTROLLAMBIT- IONEN 155
2. TRANSPARENZINTERESSE DER AKTIONAERE DER ZIELGESELLSCHAFT 156 3.
TRANSPARENZINTERESSE DER VERWALTUNG DER ZIELGESELLSCHAFT 157 4.
TRANSPARENZINTERESSE DER UEBRIGEN MARKTTEILNEHMER UND DER STAKE- HOLDER
DER ZIELGESELLSCHAFT 158
II. MOEGLICHE MARKTSTOERUNGEN DURCH DIE FEHLENDE TRANSPARENZ VON
BARAUSGLEICHSDERIVATEN 158
1. STOERUNGEN DER PREISEFFIZIENZ AM KAPITALMARKT 159
A) PREISRELEVANZ DER IDENTITAET DER HALTER VON FINANZINSTRUMENTEN 159 B)
PREISRELEVANZ VON BARAUSGLEICHSPOSITIONEN MIT POTENTIELLEM
STIMMRECHTSEINFLUSS 160
C) PREISEFFEKTE IM HINBLICK AUF EINEN MOEGLICHEN SHORT SQUEEZE 162 D)
PREISEFFEKTE DURCH ABSICHERUNGSKAEUFE DER BANKEN 162 E) ZWISCHENFAZIT 163
2. STOERUNGEN DES MARKTES FUER UEBERNAHMEN 164
A) SPEKULATIONEN IM VORFELD EINES OEFFENTLICHEN ANGEBOTS 164 B)
VERMEIDUNG VON UEBERNAHMEPRAEMIEN 165
3. STOERUNGEN IM HINBLICK AUF DEN EMITTENTEN 166
III. RECHTSOEKONOMISCHE ANALYSE VON OFFENLEGUNGSPFLICHTEN 168 1. FUNKTION
DER WERTPAPIERHANDELSRECHTLICHEN OFFENLEGUNG 168 A) SCHUTZ DES
KAPITALMARKTS UND VERBESSERUNG DER PREISEFFIZIENZ 169 B) SCHUTZFUNKTION
IM HINBLICK AUF UEBERNAHMEN 170
2. EFFEKTE EINER AUSWEITUNG DES MELDEREGIMES AUF BARAUSGLEICHSDERI- VATE
171
A) EFFEKTE AUF DEN KAPITALMARKT 172
AA) DIE PREISEFFIZIENZ AM KAPITALMARKT 172
(1) THEORETISCHE UEBERLEGUNGEN 172
(2) EMPIRISCHE BEFUNDE 174
BB) DIE KAPITALMARKTSTRUKTUR 175
(1) THEORETISCHE UEBERLEGUNGEN 175
(2) EMPIRISCHE BEFUNDE 178
B) EFFEKTE AUF DEN MARKT FUER UNTERNEHMENSKONTROLLE 180 AA) THEORETISCHE
UEBERLEGUNGEN 180
(1) POSITIVE AUSWIRKUNGEN 180
(2) NEGATIVE AUSWIRKUNGEN 181
BB) EMPIRISCHE BEFUNDE 182
12
IMAGE 7
C) EFFEKTE AUF DEN ANLEGERSCHUTZ UND DEN EMITTENTEN 183
AA) POSITIVE AUSWIRKUNGEN 183
BB) EMPIRISCHE BEFUNDE 185
3. RECHTSPOLITISCHE ABWAEGUNG 185
§6 LOESUNGSMOEGLICHKEITEN DE LEGE FERENDA 188
I. BEREICHSSPEZIFISCHE TRANSPARENZ IM UEBERNAHMEKONTEXT 188
1. OFFENLEGUNG IM VORFELD VON UEBERNAHMEN 188
A) TATBESTAND UND RECHTSFOLGEN 189
B) BEWERTUNG 190
2. OFFENLEGUNGSPFLICHT WAEHREND ANGEBOTSPHASEN 193
A) DIE AUSGESTALTUNG IN GROSSBRITANNIEN ALS MOEGLICHE VORLAGE 194 B)
BEWERTUNG 195
II. DAS ZUSAMMENWIRKEN VON INVESTOR UND BANK ALS ANKNUEPFUNGSPUNKT EINER
REGULIERUNG 196
1. ERWEITERUNG VON § 25 WPHG AUF *GEMEINSAMES HANDELN 196 A) TATBESTAND
197
B) BEWERTUNG 199
2. SELBSTREGULIERUNG 200
A) ANSATZPUNKT 200
B) BEWERTUNG 201
III. INFORMATIONSRECHT DES EMITTENTEN BEI BERECHTIGTEM INTERESSE 201 1.
TATBESTAND 202
2. BEWERTUNG 202
IV. DIE BANK ALS MELDEPFLICHTIGER 203
1. TATBESTAND 204
2. BEWERTUNG 205
V. ALLGEMEINE KAPITALMARKTRECHTLICHE TRANSPARENZ VON BARAUSGLEICHSDERI-
VATEN 206
1. PRINZIPIENGELEITETER EINHEITLICHER OFFENLEGUNGSTATBESTAND 208 A)
VERGLEICH MIT DEM STEUERRECHT 208
B) TATBESTAND 211
C) BEWERTUNG 212
2. DER GESETZESENTWURF DER BUNDESREGIERUNG 214
A) TATBESTAND 214
B) BEWERTUNG 215
3. REGELUNGSVORSCHLAG 218
A) EINZELFRAGEN ZUM REGELUNGSVORSCHLAG 220
AA) WIDERLEGBARKEIT DER VERMUTUNG 220
BB) AGGREGATION MIT ANDEREN MELDEPFLICHTEN 221
CC) MELDESCHWELLEN 223
DD) ADDRESSAT DER MITTEILUNG 226
13
IMAGE 8
EE) NOMINALE VS. DELTA-ADJUSTIERTE BERECHNUNG? 226
FF) GESETZLICHE AUSNAHMEN VON DER MELDEPFLICHT 228 (1) HALTEN IM
HANDELSBESTAND 229
(2) KONZERNINTERNE UMBUCHUNGEN 229
(3) EMITTENTENPRIVILEG 230
(4) FINANZINSTRUMENTE AUF EIGENE AKTIEN 230
(5) BEZUGSRECHTE UND ERWERBSANGEBOTE 230
(6) BASKETS/INDEXKONSTRUKTIONEN 231
(7) INTRADAY HANDEL 232
B) RECHTSDURCHSETZUNG 233
AA) ERMAECHTIGUNG DES BUNDESFINANZMINISTERIUMS ODER DER BAFIN, EINE
RECHTSVERORDNUNG ZU ERLASSEN 233
BB) BETEILIGUNG DER ZIELGESELLSCHAFT AM AUFSICHTSVERFAHREN 234 CC)
SANKTIONEN 235
(1) GEWINNABSCHOEPFUNG 235
(2) RECHTSVERLUST 236
(3) SPEZIALERMAECHTIGUNG FUER DIE BAFIN 237
C) FORMULIERUNGSVORSCHLAG 238
D) PARALLELE ANPASSUNG DES UEBERNAHMERECHTS? 240
§ 7 BLICK NACH EUROPA: EINHEITLICHE TRANSPARENZ VON
BARAUSGLEICHSDERIVATEN? 243
I. POSITIVE AUSWIRKUNGEN EINER HARMONISIERUNG DER
BETEILIGUNGSTRANSPARENZ 244 II. LAMFALUSSY-VERFAHREN: DIE KONSULTATION
DES CESR 248
III. STELLUNGNAHME ZUR AUSGESTALTUNG EINER TRANSPARENZPFLICHT FUER
BARAUSGLEICHSDERIVATE AUF EUROPAEISCHER EBENE 251
§ 8 ZUSAMMENFASSUNG IN THESEN 253
LITERATURVERZEICHNIS 261
STICHWORTVERZEICHNIS 283
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