Übernahmeprämien im Rahmen von M&A-Transaktionen: Bestimmungsfaktoren und Entwicklungen in Deutschland, Frankreich, Großbritannien und den USA
Gespeichert in:
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| Format: | Buch |
| Sprache: | Deutsch |
| Veröffentlicht: |
Wiesbaden
Dt. Univ.-Verl.
2006
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| Ausgabe: | 1. Aufl. |
| Schriftenreihe: | Gabler Edition Wissenschaft : Empirische Finanzmarktforschung = Empirical Finance
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| Beschreibung: | Zugl.: Erlangen-Nürnberg, Univ., Diss., 2005 |
| Umfang: | XXVI, 210 S. graph. Darst. |
| ISBN: | 3835002449 |
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|---|---|
| adam_text | Inhaltsverzeichnis XIII
Inhaltsverzeichnis
Inhaltsverzeichnis XIII
Abbildungsverzeichnis XIX
Tabellenverzeichnis XXI
Abkürzungsverzeichnis XXIII
1 Einleitung 1
1.1 Untersuchungsgegenstand, Zielsetzung und Thesen 1
1.2 Aufbau der Arbeit 3
2 Begriffsbestimmungen und Unternehmensbewertungsansätze 5
2.1 Begriffsbestimmungen 6
2.1.1 Mergers and Acquisitions 6
2.1.2 Wesentliche M A-Klassifizierungen 7
2.1.3 Übernahmeprämien 10
2.2 M A-Transaktionen im zeitlichen Ablauf. 12
2.3 Unternehmensbewertungsansätze und ihre Anwendungen 14
2.3.1 Liquidationswertverfahren 17
2.3.2 Substanzwertverfahren 1 7
2.3.3 Bewertung mittels Multiplikatoren IS
2.3.3.1 Handelsmultiplikatoren 20
2.3.3.2 Transaktionsmultiplikatoren 20
2.3.4 Sum of the Parts 21
2.3.5 Hrtragsvvertverfahren 21
2.3.6 Discounted Cash Flow-Methode 23
2.3.6.1 Weighted Average Cost of Capital 25
2.3.6.2 Arbitrage Pricing Theory 27
XIV Inhaltsverzeichnis
2.3.6.3 Capital Asset Pricing Model 28
2.3.6.4 Ewige Rente 31
2.3.7 Gordon Growth Model 32
2.3.8 Exkurs: Besonderheiten bei Bankbewertungen 33
2.3.8.1 Grundlegende Unterschiede 33
2.3.8.2 Unterschiede bei der Bewertung mittels Multiplikatoren 34
2.3.8.3 DDM versus DCF 36
2.3.9 Zusammenfassung der Bewertungsmethoden 36
3 Juristische Rahmenbedingungen für M A-Transaktionen 39
3.1 Grundlegende juristische Bemerkungen 39
3.2 Gesellschaftsrechtliche Rahmenbedingungen für M A-Transaktionen 40
3.2.1 M A-relevante Rechtsnormen in Deutschland 40
3.2.2 M A-relevante Rechtsnormen in Frankreich 46
3.2.3 M A-relevante Rechtsnormen in Großbritannien 49
3.2.4 M A-relevante Rechtsnormen in den USA 53
3.3 Wettbewerbsrechtliche Rahmenbedingungen für M A-Transaktionen 56
3.3.1 Wettbewerbsrechtliche Bestimmungen in Deutschland 57
3.3.2 Wettbewerbsrechtliche Bestimmungen in Frankreich 59
3.3.3 Wettbewerbsrechtliche Bestimmungen in Großbritannien 63
3.3.4 Wettbewerbsrechtliche Bestimmungen in den USA 65
3.4 Zusammenfassende Wertung juristischer Rahmenbedingungen Mir M A....68
4 Bestimmungsfaktoren von Übernahmeprämien 72
4.1 Grundlagen zu Übernahmeprämien 72
4.2 Markt- und länderspezifische Faktoren von Prämien 74
4.2.1 Kapitalmarkt- versus Bankorientierung 74
4.2.2 Corporate Governance und M A 77
4.2.2.1 Wachsende Bedeutung moderner Corporate Governance-Systeme...,77
Inhaltsverzeichnis XV
4.2.2.2 Corporate Governance-Praxis in Deutschland 79
4.2.2.3 Corporate Governance im Ländervergleich 83
4.3 Branchenspezifische Faktoren von Prämien 85
4.3.1 Bedeutung branchenspezifischer Determinanten 85
4.3.2 Branchenspezifika in der wissenschaftlichen Literatur 86
4.4 Transaktionsspezifische Faktoren von Prämien 88
4.4.1 Transaktionsspezifische Motive für Übernahmeprämien 88
4.4.1.1 Unterbewertung des Zielunternehmens 89
4.4.1.2 Missmanagement des Zielunternehmens 90
4.4.1.3 Synergieeffekte mit dem Zielunternehmen 92
4.4.1.4 Erwartete Zusatzgewinne durch Einsatz überschüssiger Liquidität....94
4.4.1.5 Manager-Hybris als Ursache von Unternehmensübernahmen 97
4.4.2 Transaktionsspezifische Einflussfaktoren auf Prämien 102
4.4.2.1 Zahlungsmodalität 103
4.4.2.2 Übernahmeverhalten von Bieter- und Zielunternehmen 108
4.4.2.3 Wettbewerbssituation 114
4.4.2.4 Höhe des Kaufpreises 116
4.4.2.5 Synergien 1 16
4.4.2.6 Finanzielle Situation der Zielgesellschaft 117
4.4.2.7 Höhe des angestrebten Anteils an der Zielgesellschaft I 18
4.5 Zwischenfazit zu den Determinanten von Übernahmeprämien I 18
5 Betrachtungsgegenstand und Datenbasis 120
5.1 Auswahl des betrachteten Zeitraums 120
5.1.1 Identifizierung von fünf M A-Wellen 120
5.1.2 Ursachen für die identifizierten fünf M A-Wellen 122
5.1.3 Abgrenzung des Betrachtungszeitraums dieser Arbeit 123
5.2 Auswahl der betrachteten Länder 123
5.2.1 Größe der nationalen M A-Märkte 124
XVI Inhaltsverzeichnis
5.2.2 Größe der nationalen Volkswirtschaften 125
5.2.3 Größe der nationalen Kapitalmärkte und Börsen 126
5.2.4 M A-Volumina und nationale Aktienmärkte 130
5.3 Auswahl der betrachteten Branchen 133
5.3.1 Branchenabgrenzung 134
5.3.2 M A-Volumina pro Branche 135
5.3.3 Branchenkonzentration der größten M A-Transaktionen 139
5.4 Verwendete Daten 141
5.4.1 Datenquelle 141
5.4.2 Art und Umfang der Daten 142
6 Empirische Analyse wesentlicher Entwicklungen bei Übernahmeprämien 144
6.1 Verteilung der Übernahmeprämien nach Ländern und Branchen 144
6.2 Entwicklung der Übernahmeprämien in der jüngeren Vergangenheit 147
6.3 Drei Hypothesen zu Übernahmeprämien 154
6.3.1 These 1: Zusammenhang von Prämien mit Ländern und Branchen 154
6.3.2 These 2: Abhängigkeit der Prämien von Transaktionsspezifika 156
6.3.3 These 3: Korrelation von Prämien mit M A- und Aktienzyklen 157
6.4 Empirische Untersuchungsergebnisse im Einzelnen 158
6.4.1 Zu These 1: Abhängigkeit von Länder- und Brancheneinflüssen 158
6.4.1.1 Analyse des regionalen Einflusses auf die Prämienhöhe 158
6.4.1.2 Analyse des sektoralen Einflusses auf die Prämienhöhe 161
6.4.1.3 Analyse der Sonderrolle der Finanzbranche 164
6.4.1.4 Analyse von branchen- und länderübergreifenden Transaktionen.... 166
6.4.1.5 Analyse des regionalen vs. sektoralen Einflusses auf die Prämien...169
6.4.1.6 Fazit zu Hypothese 1 172
6.4.2 Zu These 2: Abhängigkeit der Prämien von Transaktionsspezifika 172
6.4.2.1 Analyse des Einflusses der M A-Größe auf die Prämienhöhe 173
6.4.2.2 Analyse des Einflusses der Ertragskraft auf die Prämienhöhe 174
Inhaltsverzeichnis XVII
6.4.2.3 Fazit zu Hypothese 2 175
6.4.3 Zu These 3: Abhängigkeit der Prämien von M A- und Aktienzyklen 176
6.4.3.1 Analyse der I Tag-vs. 1 Monat-Prämien 177
6.4.3.2 Analyse der Korrelation von M A-Zyklen und Prämienhöhe 180
6.4.3.3 Analyse der Korrelation von Aktienzyklen und Prämienhöhe 185
6.4.3.4 Fazit zu Hypothese 3 188
6.5 Schlussfolgerungen aus den empirischen Auswertungen 189
7 Zusammenfassende Wertung der Ergebnisse 192
Literaturverzeichnis 197
Abbildungsverzeichnis XIX
Abbildungsverzeichnis
Abb. 1: Vom Unternehmenswert zum Kaufpreis 16
Abb. 2: Einigungsbereich zwischen Grenzpreisen von Käufer und Verkäufer 16
Abb. 3: Überblick über DCF-Methoden 23
Abb. 4: Marktportfolio, Kapitalmarktlinie und effiziente Linie im CAPM 28
Abb. 5: Das ewige Wachstum im Rahmen des Dividend Discount Models 31
Abb. 6: Berechnung des Enterprise Value und des Equity Value 35
Abb. 7: Unterschiede zwischen DDM und DCF 36
Abb. 8: Bewertungsmethoden im Überblick 38
Abb. 9: Ablaufphasen einer Unternehmensübernahme nach dem WpÜG 45
Abb. 10: Zusammenhang zwischen Manager-Hybris und Übernahmeprämie 101
Abb. 11: Transaktionsspezifische Einflüsse auf Übernahmeprämien 118
Abb. 12: Entwicklung der M A-Aktivitäten im Zeitablauf 122
Abb. 13: Verlauf Dow Jones und M A-Volumen in den USA 1996 - 2004 130
Abb. 14: Verlauf FTSE 100 und M A-Volumen in UK 1996 - 2004 131
Abb. 15: Verlauf DAX 30 und M A-Volumen in Deutschland 1996 - 2004 132
Abb. 16: Verlauf CAC 40 und M A-Volumen in Frankreich 1996 - 2004 133
Abb. 17: M A-Volumen als Branchenübersicht 1996-2004 135
Abb. 18: M A-Volumen in der Branche „Produktion 1996-2004 136
Abb. 19: M A-Volumen in der Branche „Transport Dienstleisler 1996 - 2004..136
Abb. 20: M A-Volumen in der Branche „Konsum Handel- 1996 - 2004 137
Abb. 21: M A-Volumen in der Branche „Finan/institute 1996 2004 137
Abb. 22: M A-Volumen in der Branche „Versorger Rohstoffe 1996 - 2004 13S
Abb. 23: M A-Volumen in der Branche „TMT 1996 2004 138
Abb. 24: M A-Volumen in der Branche „Chemie Pharma 1996 - 2000 139
Abb. 25: Entwicklung der Übernahmeprämien für alle Länder 1996-2004 147
Abb. 26: Entwicklung der Übernahmeprämien in den USA 1996 - 2004 148
XX Abbildungsverzeichnis
Abb. 27: Entwicklung der Übernahmeprämien in UK 1996 - 2004 149
Abb. 28: Entwicklung der Übernahmeprämien in Deutschland 1996 - 2004 150
Abb. 29: Entwicklung der Übernahmeprämien in Frankreich 1996 - 2004 150
Abb. 30: Verteilung der Übernahmeprämien nach Größenordnung über alle Länder 151
Abb. 31: Verteilung der Übernahmeprämien in den USA nach Größenordnung 152
Abb. 32: Verteilung der Übernahmeprämien in UK nach Größenordnung 152
Abb. 33: Verteilung der Übernahmeprämien in Deutschland nach Größenordnung.. 153
Abb. 34: Verteilung der Übernahmeprämien in Frankreich nach Größenordnung 153
Abb. 35: Mediander 1 Tag-und 4 Wochen-Prämien zum M A-Volumen 180
Abb. 36: Transaktionsvolumen USA mit Prämien USA 181
Abb. 37: Transaktionsvolumen UK mit Prämien UK 182
Abb. 38: Transaktionsvolumen Deutschland mit Prämien Deutschland 183
Abb. 39: Transaktionsvolumen Frankreich mit Prämien Frankreich 183
Abb. 40: Prämie über alle Länder vs. Dow Jones Industrial Index 185
Abb. 41: Prämie USA vs. Dow Jones Industrial Index 186
Abb. 42: Prämie UK vs. FTSE 100 186
Abb. 43: Prämie Deutschland vs. DAX 30 187
Abb. 44: Prämie Frankreich vs. CAC 40 187
Tabellenverzeichnis XXI
Tabellenverzeichnis
Tab. 1: Phasen einer M A-Transaktion aus Käufersicht 13
Tab. 2: Bedeutung von Finanzierungsquellen im Ländervergleich (% des BIP) 74
Tab. 3: Die fünf M A-Zyklen im Überblick 121
Tab. 4: Bruttoinlandsprodukt für alle Länder (Bio. $) 125
Tab. 5: Markt- und länderspezifische Faktoren/Größe des jeweiligen Marktes 129
Tab. 6: Die fünf größten M A-Transaktionen je Branche 1996 - 2004 140
Tab. 7: Anzahl aller M A-Transaktionen p.a./pro Land 144
Tab. 8: Anzahl der M A-Transaktionen mit Übernahmeprämien p.a./pro Land 145
Tab. 9: Anzahl aller M A-Transaktionen mit Prämie p.a./pro Branche 146
Tab. 10: Anzahl der M A-Transaktionen mit Prämien pro Land/pro Branche 146
Tab. 11: Mediane und Mittelwerte der Übernahmeprämien pro Land 158
Tab. 12: Kruskal/Wallis-Test der Länder für 1 Tag-Prämie 159
Tab. 13: Kruskal-Wallis-Test der Länder für 4 Wochen-Prämie 160
Tab. 14: P-Werte (Mann-Whitney-Test) zw. Ländern für 1 Tag-/4 Wochen-Prämie. 160
Tab. 15: Mediane und Mittelwert der Übernahmeprämien pro Branche 161
Tab. 16: Kruskal-Wallis-Test der Branchen für 1 Tag-Prämie 162
Tab. 17: Kruskal-Wallis-Test der Branchen für 4 Wochen-Prämie 163
Tab. 18: P-Werte (Mann-Whitney-Test) zw. Branchen für 1 Tag-/! Monat-Prämie .163
Tab. 19: Prämienvergleich von nationalen vs. ..eross border -M A-Transaktionen.l66
Tab. 20: Vergleich von Prämien innerhalb einer Branche vs. „cross sector 168
Tab. 21: Länder- versus Brancheneinfluss auf die 1 Tag-Prämie 170
Tab. 22: Länder- versus Brancheneinfluss auf die 4 Wochen-Prämie 171
Tab. 23: Übersicht über Transaktionsvolumen und EBITDA 173
Tab. 24: Regressionsergebnisse für Prämien und Transaktionsvolumen 174
Tab. 25: Regressionsergebnisse für EBITDA und Transaktionsvolumen 174
Tab. 26: M A-Gesamttransaktionsvolumina (Mio. S) p.a./pro Land 176
XXII Tabellenverzeichnis
Tab. 27: Mediän 1 Tag- Prämie (%) p.a./pro Land 177
Tab. 28: Mediän 4 Wochen-Prämie (%) p.a./pro Land 177
Tab. 29: Differenzen zwischen 1 Tag- und 4 Wochen-Prämien pro Land 178
Tab. 30: P-Werte (Mann-Whitney-Test) zw. 1 Tag-/1 Monat-Prämie 179
Tab. 31: Korrelation des M A-Volumens pro Land mit 1 Tag-/4 Wochen-Prämie.. 184
Tab. 32: 1 Tag-/4 Wochen-Prämie vs. Aktienindizes 188
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