Directors' dealings am deutschen Aktienmarkt: empirische Analyse meldepflichtiger Wertpapiergeschäfte
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| Format: | Hochschulschrift/Dissertation Buch |
| Sprache: | Deutsch |
| Veröffentlicht: |
Wiesbaden
Dt. Univ.-Verl.
2004
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| Ausgabe: | 1. Aufl. |
| Schriftenreihe: | Gabler-Edition Wissenschaft : empirische Finanzmarktforschung/empirical finance
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| adam_text | Inhaltsverzeichnis XI
Inhaltsverzeichnis
Abkürzungsverzeichnis XVII
Tabellenverzeichnis XIX
Abbildungsverzeichnis XXIII
Symbolverzeichnis XXV
1 Einleitung 1
1.1 Problemstellung 1
1.2 Gang der Untersuchung 4
2 Rechtliche Grundlagen der Offenlegungspflicht für Directors Dealings 7
2.1 Begriffsdefinitionen 7
2.2 Das US amerikanische Insiderrecht als Vorbild der deutschen Regelung 10
2.2.1 Einschränkungen des Insiderhandels 11
2.2.2 Pflicht zur Abführung von Spekulationsgewinnen 12
2.2.3 Pflicht zur Offenlegung von Insidergeschäften 14
2.3 Entwicklung und Stand der insiderrechtlichen Vorschriften in Deutschland 16
2.3.1 Einschränkungendes Insiderhandels 16
2.3.2 Pflicht zur Offenlegung von Insidergeschäften 20
2.3.2.1 Veröffentlichungspflicht im Regelwerk des Neuen Markts 22
2.3.2.2 Veröffentlichungspflichtgemäß § 15aWpHG 23
2.4 Stand der Bemühungen um eine EU weite Offenlegungspflicht für Directors
Dealings 27
2.4.1 Die Marktmissbrauchsrichtlinie der EU 28
2.4.2 Empfehlungen zur Umsetzung der Marktmissbrauchsrichtlinie 29
2.5 Dimensionen einer Beurteilung der derzeitigen Regelung und der
bevorstehenden Anpassungen 31
2.5.1 Notwendigkeit einer Offenlegungspflicht für Insidergeschäfte 31
M inhalttv^chni,
2.5.1.1 Vorbeugung illegalen Insiderhandels 32
2.5.1.2 Indikatorfimktion für zukünftige Unternehmensaussichten 33
2.5.1.3 Kenntnisnahme der gemeldeten Geschäfte durch die Marktteilnehmer 34
2.5.2 Kritische Aspekte bei der Ausgestaltung der Offenlegungspflicht 35
2.5.2.1 Medium der Veröffentlichung und zeitliche Verzögerung der
öffentlichen Kenntnisnahme 35
2.5.2.2 Notwendigkeit einer Bagatellgrenze 37
3 Theoretische und methodische Grundlagen zur Beurteilung der
Offenlegungspflicht 39
3.1 Beurteilung der Offenlegungspflicht vor dem Hintergrund der
Informationseffizienz des Kapitalmarktes 39
3.1.1 Der Markteffizienzbegriff von Fama 40
3.1.2 Formen der Informationseffizienz 42
3.1.3 Überprüfung der Informationseffizienz und bisherige Erkenntnisse am
deutschen Kapitalmarkt 44
3.1.3.1 Strenge Form der Informationseffizienz 44
3.1.3.2 Mittelstrenge Form der Informationseffizienz 47
3.1.3.3 Schwache Form der Informationseffizienz 48
3.1.4 Implikationen 50
32 Ere1griSfeCTOffmleglm8SPfliChtimRahmender durchzuffihrenden
3.2.1 Konzeption und Ablauf von Ereignisstudien 53
3.2.2 Modelle zur Erklärung der Preisbildung auf Kapitalmärkten 54
3.2.2.1 Ökonomische Modelle 55
3.2.2.1.1 Capital AssetPricing Model (CAPM) 56
3.2.2.1.2 Mehrfaktorenmodelle 57
3.2.2.1.3 Arbitrage Pricing Theory (APT) 58
3.2.2.1.4 Alternative Preisbildungsmodelle 59
Inhaltsverzeichnis JÃœU
3.2.2.2 Statistische Modelle 60
3.2.2.2.1 Mittelwertbereinigtes Modell (Mean Adjusted Return Model) 61
3.2.2.2.2 Marktbereinigtes Modell (Market Adjusted Return Model) 62
3.2.2.2.3 Marktmodell (Market Model) 63
3.2.3 Unternehmensgrößenabhängige Besonderheiten der Preisbildung: der Size
effect 65
3.2.3.1 Der Size effect am US amerikanischen Kapitalmarkt 66
3.2.3.2 Der Size effect am deutschen Kapitalmarkt 68
3.2.3.3 Die Relevanz des Size effect für die durchzuführende Untersuchung 70
4 Analyse bisheriger empirischer Untersuchungen zum Insiderhandel auf
Aktienmärkten 71
4.1 Untersuchungen von aufgedeckten Insiderhandelsverstößen 72
4.2 Untersuchungen des Insiderhandels im Zusammenhang mit
unternehmensspezifischen Ereignissen 76
4.2.1 Die Studie von Schmidt/Wulff (1993) 77
4.2.2 Die Studie von Seeger (1998) 79
4.2.3 Zusammenfassung 82
4.3 Untersuchungen des gemeldeten Insiderhandels (Directors Dealings) 83
4.3.1 Erkenntnisse über den gemeldeten Insiderhandel in den USA 84
4.3.1.1 Erste Ergebnisse 85
4.3.1.2 Die Studien von Lorie/Niederhoffer (1968) und Pratt/DeVere (1970) 86
4.3.1.3 Die Studie von Jaffe( 1974) 87
4.3.1.4 Die Studie von Finnerty (1976) 89
4.3.1.5 Die Studie von Seyhun( 1986) 90
4.3.1.6 Die Studie von Rozeff/Zaman (1988) 93
4.3.1.7 Weiterentwicklungen der klassischen Studien 95
4.3.1.8 Zusammenfassung 100
MV — Inhaltsverzeichnis
4.3.2 Erkenntnisse über den gemeldeten Insiderhandel im Vereinigten Königreich.... 102
4.3.3 Erkenntnisse über den gemeldeten Insiderhandel in anderen Staaten 106
4.3.4 Fazit 107
5 Aufbau der eigenen empirischen Untersuchung 109
5.1 Der Einfluss des zeitlichen Ablaufs des gemeldeten Insiderhandels auf den
Untersuchungsaufbau 110
5.1.1 Ablauf der Kommunikationsprozesse bei selbständiger Veröffentlichung
durch den Emittenten 111
5.1.2 Ablauf der Kommunikationsprozesse bei Inanspruchnahme von DGAP
Directors Dealings 112
5.1.3 Folgerungen für den Aufbau der Untersuchung 115
5.2 Formulierung der Hypothesen für die empirische Untersuchung 116
5.2.1 Profitabilität des gemeldeten Insiderhandels und Indikatorfunktion 117
5.2.2 Kenntnisnahme der gemeldeten Wertpapiergeschäfte und Erhöhung der
Markttransparenz 119
5.3 Zeitliche und sachliche Abgrenzung der Untersuchung und Datengewinnung 123
5.3.1 Festlegung der Untersuchungszeiträume 123
5.3.2 Gewinnung der Insiderhandelsdaten 124
5.3.3 Selektion der in die Untersuchung einbezogenen Transaktionen 126
5.3.4 Gewinnung der Kurs und Umsatzdaten und Ermittlung der Aktienrenditen 128
5.4 Analyse abnormaler Renditen 130
5.4.1 Festlegung des Renditeerwartungsmodells 131
5.4.2 Auswahl geeigneter Referenzindices 134
5.4.3 Berechnung der Ãœberrenditen 137
5.4.4 Exkurs: Transaktionskosten 140
5.4.5 Statistische Hypothesenformulierung 141
5.4.6 Überprüfung der Annahmen für die Parameterschätzung 143
Iphaltsvcrreichnis XV
5.4.6.1 Homoskedastizität 144
5.4.6.2 Autokorrelation 145
5.4.7 Überprüfung der statistischen Signifikanz 147
5.5 Analyse abnormaler Handelsumsätze 149
6 Ergebnisse der empirischen Untersuchung 153
6.1 Ergebnisse der Untersuchung der nach dem Regelwerk des Neuen Markts
gemeldeten Geschäfte 153
6.1.1 Beschreibung des Datenbestands 154
6.1.2 Zusammenhang zwischen dem gemeldeten Insiderhandel und der
Gesamtmarktentwicklung 156
6.1.3 Insiderprofitabilität aller gemeldeten Geschäfte und Indikatorfunktion 160
6.1.4 Insiderprofitabilität in Abhängigkeit von der Unternehmensgröße 165
6.1.5 Insiderprofitabilität in Abhängigkeit von der Stellung des Meldenden im
Unternehmen 168
6.1.6 Insiderprofitabilität in Abhängigkeit von der Höhe des gemeldeten
Handelsvolumens 171
6.1.7 Zusammenfassung 175
6.2 Ergebnisse der Untersuchung der nach § 15a WpHG gemeldeten Geschäfte 177
6.2.1 Beschreibung des Datenbestands der BaFin 178
6.2.2 Beschreibung des Datenbestands der DGAP 184
6.2.3 Zusammenhang zwischen dem gemeldeten Insiderhandel und der
Gesamtmarktentwicklung 187
6.2.4 Insiderprofitabilität und Indikatorfunktion 188
6.2.4.1 Insiderprofitabilität aller gemeldeten Geschäfte 189
6.2.4.2 Insiderprofitabilität in Abhängigkeit von der Unternehmensgröße 193
6.2.4.3 Insiderprofitabilität in Abhängigkeit von der Stellung des Meldenden
im Unternehmen 196
6.2.4.4 Insiderprofitabilität in Abhängigkeit von der Höhe des gemeldeten
Handelsvolumens 197
XVI Inhaltsverzeichnis
6.2.4.5 Zusammenfassung 201
6.2.5 Kenntnisnahme der gemeldeten Geschäfte und Erhöhung der
Markttransparenz 202
6.2.5.1 Ankündigungseffekt aller an die BaFin gemeldeten Geschäfte 203
6.2.5.2 Ankündigungseffekt der über die DGAP gemeldeten Geschäfte 206
6.2.5.3 Ankündigungseffekt in Abhängigkeit von der Unternehmensgröße 209
6.2.5.4 Ankündigungseffekt in Abhängigkeit von der Stellung des Meldenden
im Unternehmen 212
6.2.5.5 Ankündigungseffekt in Abhängigkeit von der Höhe des gemeldeten
Handelsvolumens 214
6.2.5.6 Zusammenfassung 216
7 Zusammenfassende Diskussion 219
Anhang 229
Literaturverzeichnis 239
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