Performance-Messung und Eigentümerorientierung: eine theoretische und empirische Untersuchung
Gespeichert in:
| Beteilige Person: | |
|---|---|
| Format: | Hochschulschrift/Dissertation Buch |
| Sprache: | Deutsch |
| Veröffentlicht: |
Frankfurt am Main [u.a.]
Lang
1998
|
| Schriftenreihe: | Regensburger Beiträge zur betriebswirtschaftlichen Forschung
19 |
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| Umfang: | XXII, 437 S. graph. Darst. |
| ISBN: | 3631333412 |
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|---|---|
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Inhaltsverzeichnis
ANHANGSVERZEICHNIS XII
abbildungsverzeichnis xiv
tabellenverzeichnis xv
abkürzungsverzeichnis xviii
1. einleitung 1
1.1 Problemstellung 1
1.1.1 Soll-Zielsetzung der Manager 1
1.1.2 Abweichende Zielsetzungen 6
1.1.3 Zielumsetzung und Zielerreichung 12
1.2 Gang der Arbeit und Abgrenzung der Themenstellung 15
2. KONZEPTE DER PERFORMANCE-MESSUNG 19
2.1 Grundlagen der Performance-Messung 19
2.1.1 Anforderungen an ein Performance-Messungskonzept 19
2.1.2 Die Kapitalwertmethode als Grundlage des Konzeptes 22
2.1.3 Die IZF-Methode als Grundlage des Konzeptes 28
2.1.4 Anwendung auf die Wem AG 32
2.2 Konzepte der Performance-Messung 36
2.2.1 Traditionelle Renditen. 36
2.2.2 Modifizierte Konzepte 39
2.2.2.1 Return on Invested Capital 39
2.2.2.2 DVFA/SG-Ergebnis je Aktie 40
2.2.2.3 Cash Flow Return on Investment 45
2.2.2.4 Ansatz von Bühner 50
2.2.3 Residualgewinnkonzepte 56
2.2.3.1 Discounted-Cash-flow-Methoden als Ausgangspunkt 56
2.2.3.2 Ansatz von Stewart 65
2.2.3.3 Ansatz von Davis et al 67
2.2.3.4 Ansatz von Copeland et al 69
2.2.3.5 Ansatz von Röttger 70
2.2.3.6 Ansatz von Richter 76
2.3 Zusammenfassung 84
X
3. ENTWICKLUNG VON RESIDUALGEWINNKONZEPTEN 89
3.1 Einführung 89
3.2 Der Erfolg 90
3.2.1 Vor- und nachperiodisierter Aufwand und Ertrag 90
3.2.1.1 Vorperiodisierter Aufwand 90
3.2.1.2 Nachperiodisierter Ertrag 94
3.2.1.3 Nachperiodisierter Aufwand 98
3.2.1.4 Vorperiodisierter Ertrag 99
3.2.1.5 Anwendung auf die Weru AG 103
3.2.2 Erfolg vor Steuern 109
3.2.3 Aufteilung des Erfolgs in Operativ- und Finanzerfolg. 118
3.2.4 Steuern 121
3.2.5 Anwendung auf die Weru AG 130
3.2.5.1 Erfolg vor Steuern 130
3.2.5.2 Steuern 134
3.2.5.3 Erfolg nach Steuern 136
3.3 Die Investitionen 141
3.3.1 Einleitung 141
3.3.2 Die Investitionen im einzelnen 142
3.3.3 Anwendung auf die Weru AG 154
3.4 Die Kapitalkosten und WACC-Residualgewinne 156
3.4.1 Ermittlung und Einteilung der Kapitalbestandteile 156
3.4.1.1 Eigenkapital 156
3.4.1.2 Fremdkapital 161
3.4.2 Aufteilung™ Ausschüttungsverzicht und Steueranteil 164
3.4.3 Anwendung auf die Weru AG 165
3.4.4 Bestimmung der Kapitalkosten 169
3.4.4.1 Eigenkapitalkosten 169
3.4.4.1.1 Capital Asset Pricing Model 169
3.4.4.1.2 Arbitrage Pricing Theory 172
3.4.4.1.3 Vorgehensweise 173
3.4.4.1.4 Eigenkapitalgruppen 175
3.4.4.1.5 Kapitalkosten von Rückstellungen 177
3.4.4.2 Fremdkapitalkosten 178
3.4.4.3 Gesamtkapitalkosten bei Gewichtung nach Buchwerten 182
3.4.4.4 Steuereffekte der Finanzierung 182
3.4.4.5 Gesamtkapitalkosten bei Gewichtung nach Marktwerten 184
3.4.5 Anwendung auf die Weru AG 192
3.4.5.1 Buchwertansatz 192
3.4.5.2 Marktwertansatz 200
3.4.5.3 Vergleich mit der Aktienkursentwicklung 203
3.5 Residualgewinne auf APV-Basis 205
3.5.1 Kapitalkosten 205
3.5.2 Steuereffekte 205
3.5.3 Anwendung auf die Weru AG 206
3.6 APV- versus WACC-Residualgewinne 209
3.6.1 Grundlagen 209
XI
3.6.2 Ausschnittsbetrachtung 211
3.6.2.1 Steuereffekte 211
3.6.2.2 Kapitalkosten 212
3.6.3 Anwendung auf die WeruAG 214
3.6.3.1 Vorläufige Gegenüberstellung 214
3.6.3.2 Korrektur der Erfolgsgröße 214
3.6.3.3 WACC-Ansatz 217
3.6.3.4 APV-Ansatz 219
3.7 ZUSAMMENFASSUNG 223
4. EMPIRISCHE ÜBERPRÜFUNG DER ZIELUMSETZUNG UND
zielerreichung 225
4.1 Zielumsetzung 225
4.1.1 Ein Literaturüberblick. 225
4.1.1.1 Untersuchungen zur Investitionspolitik von Managern 225
4.1.1.2 Untersuchungen bestimmter Investitionsanlässe 228
4.1.1.3 Bewertung von ausgeschütteten versus einbehaltenen Mittel 233
4.1.2 Eigene Untersuchungen 236
4.1.2.1 Hypothese 236
4.1.2.2 Definition der Variablen und Annahmen 236
4.1.2.3 Sample 243
4.1.2.4 Ansätze 244
4.1.2.5 Ergebnisse 246
4.1.3 Zusammenfassung 254
4.2 Zielerreichung 255
4.2.1 Ansatz 255
4.2.2 Annahmen 256
4.2.2.1 Erfolg vor Steuern 256
4.2.2.2 Steuern 257
4.2.2.3 Kapitalkosten 260
4.2.3 Ergebnisse 261
4.2.3.1 Gesamtes Sample 261
4.2.3.2 DAX30- versus MDAX-Unternehmen 276
4.2.3.3 Branchen 278
4.2.3.4 Unternehmensklassen 281
4.2.4 Zusammenfassung 286
4.3 Verknüpfung von Zielumsetzung und Zielerreichung 287
4.3.1 Vorgehensweise 287
4.3.2 Zusammenfahrung der bisherigen Ergebnisse 289
4.3.3 Schätzung der Reinvestitions-Performance 292
4.3.3.1 Ein Literaturüberblick 292
4.3.3.1.1 Untersuchung von Baumol et al 292
4.3.3.1.2 Untersuchung von Grabowski/Mueller 294
4.3.3.1.3 Untersuchungen von Hiller 295
4.3.3.2 Eigene Untersuchung 297
4.3.3.2.1 Performance des reinvestierten und des neuinvestierten Kapitals 297
xn
4.3.3.2.1.1 Hypothese 297
4.3.3.2.1.2 Ansätze 297
4.3.3.2.1.3 Ergebnisse 299
4.3.3.2.2 Performance von Reinvestitionen und Neuinvestitionen 302
4.3.3.2.2.1 Hypothese 302
4.3.3.2.2.2 Ansätze 302
4.3.3.2.2.3 Ergebnisse 303
4.3.4 Zusammenfassung 309
5. ZUSAMMENFASSUNG 311
LITERATURVERZEICHNIS 315
Anhangsverzeichnis
1. ANHANG ZUM 2. KAPITEL 338
1.1. Jahresabschlüsse der Weru AG 338
1.2. Renditen der Weru AG 342
1.3. CFROIderWeruAG 344
1.4. DUK-undEquity-Ansatz 347
1.5. AddedValues der Weru AG nach Röttger 347
1.6. Residualgewinne der Weru AG nach Richter 350
2. ANHANG ZUM 3. KAPITEL 355
2.1 Sample 355
2.2 GuV-Struktur 356
2.3 Struktur der Aktiva 358
2.4 Struktur der Passiva 359
2.5 Marktwerteffekte der Finanzierung und Kapitalkosten 360
2.5.1 Dauerschulden 360
2.5.1.1 Marktwerteffekte 360
2.5.1.2 Gerforderte Rendite der Anteilseigner 361
2.5.1.3 Weighted Average Costof Capital (WACC) 363
2.5.1.4 Verkürzte Herleitung 364
2.5.2 Nicht-Dauerschulden 365
2.5.3 Unverzinsliche Kredite 366
2.5.4 Finanzierung durch Rückstellungen 367
2.5.4.1 Rückstellungen (1) 367
2.5.4.1.1 Marktwerteffekte 367
2.5.4.1.2 Geforderte Rendite der Anteilseigner 369
xra
2.5.4.1.3 WACC 370
2.5.4.1.4 Verkürzte Herleitung 371
2.5.4.2 Rückstellungen (2) 371
2.5.4.2.1 Marktwerteffekte 371
2.5.4.2.2 Geforderte Rendite der Anteilseigner und WACC 373
2.5.4.3 Rückstellungen (3) 373
2.5.4.3.1 Marktwerteffekte 373
2.5.4.3.2 Geforderte Rendite der Anteilseigner und WACC 375
2.5.4.4 Rückstellungen (4) 376
2.5.4.5 Rückstellungen (6) 376
2.5.4.6 Finanzierung durch Sonderposten 377
2.5.4.6.1 Marktwerteffekte 377
2.5.4.6.2 Geforderte Rendite der Anteilseigner und WACC 379
2.6 WACC auf Basis von Marktwerten 380
2.1 Vom fi zum fP 381
3. ANHANG ZUM 4. KAPITEL 382
3.1 Brancheneinteilung 382
3.2 Investitionsvolumen, investiertes Kapital und Cash-flow 383
3.3 Ranking der DAX100 391
3.4 Anmerkungen zum Ranking 416
3.5 sensmvitätsanalyse 419
3.6 DAX30 VERSUS MDAX 423
3.7 Performance nach Branchen 424
3.8 Performance nach Unternehmensklassen 434
xrv
Abbildungsverzeichnis
Abbildung 1-1: Marktwertmaximierung 4
Abbildung 1-2: Marktwertmaximierung und Residualgewinne 5
Abbildung 1-3: Umsatzmaximierung 7
Abbildung 1-4: Von der Marktwertmaximierung abweichende Strategien 9
Abbildung 1-5: Zielsetzung, Zielumsetzung und Zielerreichung 14
Abbildung 1-6: Gang der Arbeit 18
Abbildung 2-1: Performance der Weru AG-Teil 1 34
Abbildung 2-2: Added Value versus Residualgewinn (I) 76
Abbildung 2-3 :GKRs und ROICs versus Spread(I) 86
Abbildung 2-4: CFROI und DVFA-Ergebnis je Aktie versus Spread (I) 87
Abbildung 2-5: Added Value nach Röttger und Residualgewinn nach
Richter versus Residualgewinn (I) 88
Abbildung 3-1 Performance der Weru AG-Teil 2 107
Abbildung 3-2: Operativer Erfolg nach Steuern versus Finanzerfolg
nach Steuern 138
Abbildung 3-3: Erfolg nach Steuern versus Jahresüberschub vor Zinsaufwand... 139
Abbildung 3-4: Rückstellungsarten 188
Abbildung 3-5: Residualgewinne der Weru AG 197
Abbildung 3-6: Spread versus Gesamtkapitalrendite 197
Abbildung 3 -7: Operativ- versus Finanzresidualgewinn der Weru AG 199
Abbildung 3-8: GKR versus Spreads nach Buch- und Marktwerten der Weru AG.203
Abbildung 3-9: Residualgewinn und Aktienkurs der Weru AG 204
Abbildung 3-10: APV-Residualgewinne der Weru AG 207
Abbildung 3-11: APV-Residualgewinne der Geschäftsbereiche der Weru AG 208
Abbildung 4-1: Histogramm der Renditen (r) über die Gesamtlaufzeit 268
Abbildung 4-2: Histogramm der WACC1 über die Gesamtlaufzeit 269
Abbildung 4-3: Histogramm der WACC2 über die Gesamtlaufzeit 269
Abbildung 4-4:Histogramm der Spreads über die Gesamtlaufzeit 270
Abbildung 4-5: Performance der DAX100 über die Gesamtlaufzeit 273
Abbildung 4-6: Performance der DAX30-Unternehmen 277
Abbildung 4-7: Performance der MDAX-Unternehmen 278
Abbildung 4-8: Performance Auto 279
Abbildung 4-9: Performance Auto ohne Daimler-Benz 279
Abbildung 4-10: Performance wertschaffender Unternehmen 282
Abbildung 4-11: Performance wertvernichtender Unternehmen 283
Abbildung 4-12: Performance Klasse 110 285
Abbildung 4-13: Performance Klasse 100 285
Abbildung 4-14: Zielumsetzungs-Zielerreichungs-Matrix 290
XV
Tabellenverzeichnis
Tabelle 2-1: Performance (I) der Weru AG 33
Tabelle 2-2: Traditionelle Renditen 36
Tabelle 2-3: Marktzinssätze nach Angaben der Deutschen Bundesbank 53
Tabelle 2-4: Grundzüge des deutschen Steuersystems - Stand 1996 62
Tabelle 2-5: Discounted-Cash-flow-Methoden und Residualgewinne
(APV-undWACC-Ansatz) 64
Tabelle 2-6: Capital Employed nach Röttger 71
Tabelle 2-7: Operatives Ergebnis (GKV) nach Röttger 72
Tabelle 2-8: Operatives Ergebnis (UKV) nach Röttger 72
Tabelle 2-9: Performance-Messungskonzepte im Überblick 85
Tabelle 2-10: Performance der Weru AG GEMÄß verschiedener Konzepte 86
Tabelle 3-1: Vorperiodisierter Aufwand -NKW 92
Tabelle 3-2: Vorperiodisierter Aufwand - GuV-Residualgewinne 93
Tabelle 3-3: Vorperiodisierter Aufwand - WACC-Residualgewinne 93
Tabelle 3-4: Nachperiodisierter Ertrag 95
Tabelle 3-5: Vorperiodisierter Aufwand 96
Tabelle 3-6: Nachperiodisierter Ertrag 97
Tabelle 3-7: Nachperiodisierter Aufwand 98
Tabelle 3-8: Vorperiodisierter Ertrag 99
Tabelle 3-9: Nachperiodisierter Aufwand 100
Tabelle 3-10: Vorperiodisierter Ertrag 101
Tabelle 3-11: Herleitung der Endzahlung 1995 103
Tabelle 3-12: Herleitung des verzinslichen Kapitals 1994 104
Tabelle 3-13: Performance (II) der Weru AG 106
Tabelle 3-14: Berechnung des EvS im Gesamtkostenverfahren 116
Tabelle 3-15: Berechnung des EvS im Umsatzkostenverfahren 117
Tabelle 3-16: Berechnung des OEvS 120
Tabelle 3-17: Berechnung des FEvS 120
Tabelle 3-18: Steuereffekte der Finanzierung 128
Tabelle 3-19: Vom EvS zum EnS 129
Tabelle 3-20: Aufwandskorrekturen bei der Weru AG 132
Tabelle 3-21: Erfolg vor Steuern der Weru AG 133
Tabelle 3-22: Erfolgsanalyse der Weru AG 134
Tabelle 3-23: Steuereffekte für die Weru AG 135
Tabelle 3-24: Erfolg nach Steuern für die Weru AG 136
Tabelle 3-25: Operativer Erfolg nach Steuern bei der Weru AG 137
Tabelle 3-26: Finanzerfolg nach Steuern bei der Weru AG 137
Tabelle 3-27: Vergleich EnS mit dem JÜvZA der WERU AG 138
Tabelle 3-28: Vom JÜvZA zum EnS 139
Tabelle 3-29: Investitionen 152
Tabelle 3-30: Operativinvestitionen 153
Tabelle 3-3 1:Finanzinvestitionen 153
Tabelle 3-32: Operativ- und Finanzinvestitionen der Weru AG 154
XVI
Tabelle 3-33: Investiertes Kapital nach Kapitalgruppen 164
Tabelle 3-34: Investiertes Kapital der Weru AG nach Kapitalgruppen 167
Tabelle 3-35: Kapitalstruktur der Weru AG 168
Tabelle 3-36: Anmerkungen zum CAPM 171
Tabelle 3-37: APT versus CAPM 173
Tabelle 3-38: Verwendbares Eigenkapital und Kapitalkostenmultiplikator 176
Tabelle 3-39: Kapitalkostensätze 181
Tabelle 3-40: Steuereffekte der Finanzierung beim Erfolg und bei den
Kapitalkosten 183
Tabelle 3-41: Marktwerteffekte und Kapitalkosten bei Dauerschulden,
Nicht-Dauerschulden und unverzinslichem Fremdkapital 186
Tabelle 3-42: Marktwerteffekte und Kapitalkosten bei Finanzierung durch
Rückstellungen 189
Tabelle 3-43: Markwerteffekte und Kapitalkosten bei Finanzierung durch
Sonderposten für steuerfreie Rücklagen und Sonderposten
für Investitionszuschüsse 190
Tabelle 3-44: Kapitalkostensätze vor Steuern der Weru AG 193
Tabelle 3-45: Kapitalkostensätze nach Steuern der Weru AG 194
Tabelle 3-46: Kapitalkosten nach Steuern in DM der Weru AG 195
Tabelle 3-47: Anteil der einzelnen Kapitalkosten 195
Tabelle 3-48: Residualgewinne und Spreads der Weru AG 196
Tabelle 3-49: Performance des Operativ- und Finanzbereichs der Weru AG 198
Tabelle 3-50: Residualgewinne der Weru AG bei Verwendung von Marktwerten .202
Tabelle 3-51: APV-Residualgewinne der Weru AG 206
Tabelle 3-52: APV-Residualgewinne der Geschäftsbereiche der Weru AG 208
Tabelle 3-53: Gegenüberstellung der WACC- und APV-Residualgewinne (I) 214
Tabelle 3-54: Umzugruppierende Kapitalanfangsbestände 215
Tabelle 3-55: Ertragsteuereffekte der Sonderposten und Rückstellungen 216
Tabelle 3-56: Herleitung der Endzahlung 216
Tabelle 3-57: Ermittlung des EnS* 217
Tabelle 3-58: Finanzplan ausgehend vom EnS* 217
Tabelle 3-59: Marktwerte der Weru AG bei iterativer Berechnung 218
Tabelle 3-60: Kapitalkosten der Weru AG bei iterativer Berechnung 218
Tabelle 3-61: WACC-Residualgewinne der Weru AG bei iterativer Berechnung ...218
Tabelle 3-62: APV-Residualgewinne bei iterativer Berechnung (I) 221
Tabelle 3-63: APV-Residualgewinne der Weru AG bei iterativer Berechnung (II) .222
Tabelle 4-1: Klassifikation des Samples 242
Tabelle 4-2: Ergebnisse zur Zielumsetzung - Gesamtes Sample 248
Tabelle 4-3: Ergebnisse der Regressionsanalysen zur Zielumsetzung -
Dummy-Ansätze 253
Tabelle 4-4: Gewerbesteuersätze 257
Tabelle 4-5: Aktionärsstruktur in Deutschland 258
Tabelle 4-6: Durchschnittliche Einkommensteuersätze 259
Tabelle 4-7: Risikolose Rendite und Dividendenrendite 260
Tabelle 4-8: Ranking der DAX 100-Unternehmen 263
xvn
Tabelle 4-9: Top 10 und Bottom 10 von 1988-1995 265
Tabelle 4-10: Rangkorrelationskoeffizienten nach Spearman 266
Tabelle 4-11: Performance des gesamten Samples(I) 267
Tabelle 4-12: Test auf Normal Verteilung 268
Tabelle 4-13: Performance des gesamten Samples (II) 271
Tabelle 4-14: Sensitivitätsanalyse: Rendite, WACCI.Spread 273
Tabelle 4-15: Sensitivitätsanalyse: Rangkorrelationskoeffizienten
nachSpearman 275
Tabelle 4-16: Performance: DAX30 versus MDAX 276
Tabelle 4-17: Mittelwertvergleich: DAX30 versus MDAX 277
Tabelle 4-18: Performance nach Branchen 281
Tabelle 4-19: Performance: Wertschaffende versus wertvernichtende
Unternehmen 282
Tabelle 4-20: Performance nach Unternehmensklassen 284
Tabelle 4-21: Performance des reinvestierten und des neuinvestierten Kapitals..299
Tabelle 4-22: Performance des reinvestierten und des neuinvestierten
Kapitals - Dummy-Ansätze 300
Tabelle 4-23: Performance von Reinvestitionen und Neuinvestitionen 304
Tabelle 4-24: Performance von Reinvestitionen und Neuinvestitionen -
Dummy-Ansätze 307
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