Die Bepreisung und Steuerung von Ausfallrisiken im Firmenkundengeschäft der Kreditinstitute: ein optionspreistheoretischer Ansatz
Gespeichert in:
| Beteilige Person: | |
|---|---|
| Format: | Hochschulschrift/Dissertation Buch |
| Sprache: | Deutsch |
| Veröffentlicht: |
Frankfurt am Main
Knapp
1996
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| Schriftenreihe: | Zentrum für Ertragsorientiertes Bankmanagement <Münster, Westfalen>: Schriftenreihe des Zentrums für Ertragsorientiertes Bankmanagement, Münster
10 |
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Seite
Erster Teil: Die Bepreisung von Kreditrisiken als Basis einer markt¬
orientierten Kreditrisikosteuerung 1
A. Das Ausfallrisiko als Gegenstand bankbetrieblicher Steuerung 1
B. Der Kreditvergabeprozeß als Entscheidung unter Unsicherheit 23
C. Verfahren der Ausfallrisikokostenkalkulation 46
Zweiter Teil: Die Anwendung der Optionspreistheorie bei der Kalkulation
von Ausfallrisikoprämien im Kreditgeschäft 76
A. Die Optionspreistheorie als Grundlage der Bewertung ausfallrisiko-
behafteter Fremdkapitalpositionen 76
B. Die Anwendung der Optionsbewertungsmodelle zur Risikoprämien¬
ermittlung in der Praxis 107
C. Die Berechnung von Risikoprämien für die Unternehmen im
Deutschen Aktienindex (DAX) 204
Dritter Teil: Die Steuerung von Ausfallrisiken bei Anwendung des
optionspreistheoretischen Bepreisungsverfahrens und
Gesamtbeurteilung des Ansatzes 236
A. Die Transformation der Ergebnisse der Risikoprämienermittlung in
den Steuerungsprozeß einer Bank 236
B. Die Gestaltung und Interpretation des Risikoergebnisses als Maßstab
für die Qualität des Risikomanagements 261
C. Die Beurteilung des optionspreistheoretischen Ansatzes als Instru¬
ment zur Bepreisung und Steuerung von Ausfallrisiken 279
Zusammenfassung 296
Anhang 301
Literaturverzeichnis 344
IX
INHALTSVERZEICHNIS
Seite
Erster Teil: Die Bepreisung von Kreditrisiken als Basis einer markt¬
orientierten Kreditrisikosteuerung 1
A. Das Ausfallrisiko als Gegenstand bankbetrieblicher Steuerung 1
I. Die marktlichen Entwicklungen im Firmenkundengeschäft als Aus¬
gangspunkt einer Neustrukturierung der Ausfallrisikosteuerung 1
1. Die Darstellung der Ausgangslage 1
2. Problemstellung und Gang der Untersuchung 7
II. Der Begriff des Ausfallrisikos 9
1. Der Risikobegriff 9
2. Das Ausfallrisiko als Bestandteil des bankspezifischen
Unternehmensrisikos 10
3. Die Definition von Ausfallrisiken und Ausfallrisikokosten 13
III. Die Unsicherheit im Kreditgeschäft als Ausgangspunkt der
Ausfallrisikokalkulation 15
1. Systematisierung der Elemente von Kreditkontrakten 15
2. Exogene Unsicherheit bei Informationssymmetrie 16
3. Arten der Unsicherheit bei Informationsasymmetrie 18
a) Grundlegende Verhaltensannahmen 18
b) Qualitätsunsicherheit 18
c) Verhaltensunsicherheit 19
B. Der Kreditvergabeprozeß als Entscheidung unter Unsicherheit 23
I. Die Anlässe und der Entscheidungsrahmen der Kreditvergabe 23
II. Die risikopolitischen Instrumente der Banken zur Gestaltung
von Kreditrisiken 27
1. Systematisierung der Instrumente 27
X
Inhaltsverzeichnis
2. Ursachenbezogene Instrumente des Kreditmanagements 28
a) Einzelgeschäftsbezogene Instrumente 28
b) Gesamtgeschäftsbezogene Instrumente 32
3. Wirkungsbezogene Instrumente des Kreditmanagements 32
III. Die Theorien zur Ermittlung risikoangepaßter Preise im
Kreditgeschäft 34
1. Risikovermeidungsthese 34
2. Risikonormierungsthese 39
3. Risikoabgeltungsthese 43
C. Verfahren der Ausfallrisikokostenkalkulation 46
I. Merkmale und Systematisierung der Verfahren 46
II. Die segmentspezifischen Verfahren 49
1. Die Verfahren auf Basis normalisierter Ist-Risikokosten 49
2. Der markt-deduzierte Ansatz von Brakensiek 55
3. Kritische Analyse der Verfahren im Hinblick auf ihre Eignung im
Rahmen einer marktorientierten Risikokostenkalkulation 60
a) Das Anforderungsprofil für die Verfahrensbeurteilung 60
b) Die Beurteilung der Verfahren 61
III. Die individuellen Kalkulationsansätze 66
1. Das ratinggestützte Verfahren 66
2. Die Kalkulation auf Basis des CAPM 70
Zweiter Teil: Die Anwendung der Optionspreistheorie bei der
Kalkulation von Ausfallrisikoprämien im Kreditgeschäft 76
A. Die Optionspreistheorie als Grundlage der Bewertung ausfallrisiko-
behafteter Fremdkapitalpositionen 76
I. Die Ableitung von Risikoprämien aus den Optionspositionen der
Eigentümer des kreditnehmenden Unternehmens 76
XI
Inhaltsverzeichnis 1. Die Grundidee 76
2. Der Aktionär als Inhaber einer Kaufoption auf das kredit¬
nehmende Unternehmen 80
3. Die Position des Kreditnehmers als Käufer einer Verkaufsoption 82
II. Die Darstellung der Optionspreismodelle als Bewertungsgrundlage 84
1. Grundlegende Bewertungsprinzipien 84
2. Das Binomialmodell 86
3. Das Bewertungsmodell von Black/Scholes 92
III. Die Übertragung der Optionsbewertungsmodelle auf die Ermittlung
von Ausfallrisikoprämien 96
1. Systematisierung der Verfahren 96
2. Die Berechnung risikoadäquater Prämien 97
3. Die Ableitung ergänzender Steuerungsinformationen 103
B. Die Anwendung der Optionsbewertungsmodelle zur Risikoprämien¬
ermittlung in der Praxis 107
I. Die Ermittlung und Bedeutung der Eingangsparameter 107
1. Die Vorgehensweise zur Ermittlung der Eingangsparameter als
Basis der Prämienberechnung mit dem Optionsbewertungsmodell 107
2. Die Ermittlung der Eingangsparameter 109
a) Der Marktwert des Unternehmens 109
b) Der Marktwert des Fremdkapitals 122
c) Die Volatilität des Unternehmensvermögens 127
d) Die Ermittlung am Beispiel 132
3. Die Sensitivität der Risikoprämie bei Modifikation der
Prämiendeterminanten 136
a) Die Variation des Marktwertes des Unternehmens 136
b) Die Auswirkungen der Fremdkapitalhöhe
(Basispreis der Option) 141
c) Der Einfluß der Volatilität 143
d) Die Bedeutung der Restlaufzeit und des risikolosen Zinssatzes 146
XII
Inhaltsverzeichnis
II. Die Berechnung von Risikoprämien bei mehrperiodigen Krediten
mit unterschiedlichen Rückzahlungsmodalitäten 148
1. Die Prämienermittlung bei mehrperiodigen Krediten mit
endfälligen Zins- und Tilgungsleistungen 148
2. Die Berücksichtigung zwischenzeitlicher Zins- und
Tilgungszahlungen 156
a) Eine Praxislösung auf der Basis des Bewertungsmodells
von Black/Scholes 156
b) Alternative Lösungskonzepte zur Berücksichtigung
zwischenzeitlicher Zahlungen 162
3. Die Kalkulation von Krediten mit unbestimmtem Zahlungsverlauf 176
a) Kontokorrentkredite 176
b) Avalkredite 177
III. Die Berücksichtigung von Kreditsicherheiten und unterschiedlichen
Rangstellungen bei der Prämienermittlung 179
1. Die Prämienberechnung bei vorrangigen bzw. nachrangigen
Verbindlichkeiten 179
2. Die Berücksichtigung von Kreditsicherheiten 189
a) Die Bewertung bei Stellung von Sicherheiten aus dem
Vermögen des Kreditnehmers 189
b) Die Berücksichtigung von Sicherheiten aus dem Vermögen
eines Dritten 191
3. Die Prämienermittlung bei unbeschränkter Haftung des
Kreditnehmers 203
C. Die Berechnung von Risikoprämien fUr die Unternehmen im
Deutschen Aktienindex (DAX) 204
I. Zielsetzung und Grundlagen der Untersuchung 204
1. Das Bewertungsmodell 204
2. Die Vorgehensweise zur Berechnung der Modellparameter 205
a) Der Marktwert des Unternehmens 205
XIII
Inhaltsverzeichnis b) Der Marktwert des Fremdkapitals 214
c) Die Volatilität des Unternehmensvermögens 216
II. Die Ermittlung barwertiger Risikoprämien und Risikostrukturkurven 216
III. Die Berechnung der Risikoprämien für Kreditinstitute 228
Dritter Teil: Die Steuerung von Ausfallrisiken bei Anwendung des
optionspreistheoretischen Bepreisungsverfahrens und
Gesamtbeurteilung des Ansatzes 236
A. Die Transformation der Ergebnisse der Risikoprämienermittlung
in den Steuerungsprozeß einer Bank 236
I. Die Grundkonzeption einer Steuerung des Ausfallrisikos im
Dualen Steuerungsmodell 236
1. Die Ausfallrisikosteuerung als Bestandteil einer gesamtbank-
bezogenen Ertrags-/Risikosteuerung 236
2. Die dezentrale Steuerung im Einzelgeschäft 239
3. Die Aufgabe einer zentralen Ausfallrisikosteuerung 241
II. Die existierenden Steuerungsansätze einer zentralen Ausfallrisiko¬
disposition 242
1. Die Marktfähigkeit von Ausfallrisiken als Voraussetzung einer
zentralen Ausfallrisikodisposition im Sinne des optionspreis¬
theoretischen Ansatzes 242
2. Der Verkauf und die Verbriefung von Forderungen 244
3. Hedging-Maßnahmen unter Nutzung existierender
Finanzinstrumente 251
III. Die Generierung von Kreditderivaten zur Steuerung des
Ausfallrisikos 253
1. Die Zielsetzung von Kreditderivaten 253
2. Beispiele für Kreditderivate und deren Anwendungsmöglichkeiten im
Rahmen der Ausfallrisikosteuerung 254
XIV
Inhaltsverzeichnis
B. Die Gestaltung und Interpretation des Risikoergebnisses als
Maßstab für die Qualität des Risikomanagements 261
I. Darstellung und Beurteilung der bisherigen Interpretation des Risiko¬
ergebnisses (bei Anwendung segmentspezifischer Kalkulationsverfahren) 261
II. Das Risikoergebnis im Rahmen einer Ertrags-/Risikosteuerung bei
Kalkulation von Ausfallrisikoprämien mit dem Options-
bewertungsmodell 263
1. Der Ertrag des Ausfallrisikoportefeuilles als Bestandteil des
Risikoergebnisses 263
2. Die Berechnung des Risikoergebnisses bei einer
Rendite/Risikobetrachtung 266
3. Die Beurteilung der erzielten risikoadjustierten Rendite der
Ausfallrisikodisposition 273
III. Der Zusammenhang zwischen Risikoergebnis und Gewinn- und
Verlustrechnung 276
C. Die Beurteilung des optionspreistheoretischen Ansatzes als
Instrument zur Bepreisung und Steuerung von Ausfallrisiken 279
I. Die kritische Beurteilung des Bepreisungsprozesses 279
1. Die Beurteilung der Prämissen des Bewertungsmodells als
geeignete Abbildung der Realität 279
2. Die Vernachlässigung der aus der Informationsasymmetrie
resultierenden Unsicherheitsmomente im Kreditgeschäft 283
3. Die mangelnde Exaktheit der berechneten Eingangsparameter als
Ausgangspunkt einer Kritik an den berechneten Prämien 285
II. Die kritische Beurteilung des Steuerungsprozesses 292
Zusammenfassung 296
XV
Inhaltsverzeichnis
Anhang: A. Ermittlung der Marktwerte des Fremdkapitals und des
operativen Ertragesfür die DAX-Werte 301
B. Die Berechnung der Marktwerte des Eigenkapitals für
die DAX-Werte 324
C. Risikostrukturkurven der DAX-Werte in Prozent 326
D. Risikostrukturkurven der DAX-Werte in Prozent p.a. 335
Literaturverzeichnis 344
XVI
ABBILDUNGSVERZEICHNIS
Seite
Abb. 1: Insolvenzentwicklung von Unternehmen einschließlich Freier
Berufe im früheren Bundesgebiet 2
Abb. 2: Die Entwicklung der Insolvenzquoten bei den Unternehmen
einschließlich Freier Berufe im früheren Bundesgebiet 3
Abb. 3: Insolvenzentwicklung von Unternehmen einschließlich Freier
Berufe in den neuen Ländern und Berlin Ost 4
Abb. 4: Entwicklung der Insolvenzquoten nach Wirtschaftszweigen
(früheres Bundesgebiet) 5
Abb. 5: Entwicklung der Insolvenzquoten innerhalb des verarbeitenden
Gewerbes nach Wirtschaftszweigen (früheres Bundesgebiet) 6
Abb. 6: Banktypische Erfolgsrisiken 12
Abb. 7: Ausgangslage eines Investitionsprogramms 20
Abb. 8: Beispiel für overinvestment 21
Abb. 9: Beispiel bei Aufnahme zusätzlichen Fremdkapitals 22
Abb. 10: Risikopolitische Instrumente des Kreditmanagements 27
Abb. 11: Gesetzliche Vorschriften, die auch die Stärkung der
Verteidigungsfähigkeit von Gläubigerpositionen zum
Gegenstand haben 31
Abb. 12: Erwartungsstruktur und Risikohorizont eines Gläubigers 40
Abb. 13: Verfahren der Kalkulation von Ausfallrisikokosten 47
Abb. 14: Kalkulationsverfahren auf Basis normalisierter Ist-Kosten 54
Abb. 15: Kalkulationsbereiche im markt-deduzierten Risikokostenansatz 56
Abb. 16: Die Bestandteile des marktbezogenen Kalkulationsbereiches 57
Abb. 17: Die Bestandteile des institutsbezogenen Kalkulationsbereiches 58
Abb. 18: Beurteilungskriterien für die Verfahren der
Risikoprämienermittlung 61
Abb. 19: Überblick über die Rating-Klassifikationen langfristiger
Verbindlichkeiten 67
XVII
Abbildungsverzeichnis Abb. 20: Die Ursache von Ausfallrisiken bei Gläubigerpositionen 77
Abb. 21: Mögliche Werte der Aktien und Zerobonds im
Fälligkeitszeitpunkt T 79
Abb. 22: Positionen von Eigenkapital- und Fremdkapitalgebern bei
Interpretation der Position des Eigenkapitalgebers als Inhaber
einer Kaufoption 81
Abb. 23: Positionen von Eigenkapital- und Fremdkapitalgebern bei
Betrachtung der Fremdkapitalposition als Kombination aus
risikofreier Anlage und short put 83
Abb. 24: Mögliche Wertentwicklung des Duplikationsportfolios einer
Kaufoption im Einperiodenfall 87
Abb. 25: Mögliche Wertentwicklung von Optionsposition und
Aktienkurs im Zweiperiodenfall 89
Abb. 26: Entwicklung der Aktienkurse nach Black/Scholes und im
Binomialmodell 94
Abb. 27: Entwicklung des Optionspreises in Abhängigkeit von den
Eingangsparametern 95
Abb. 28: Verfahren zur Berechnung optionspreisgestützter
Ausfallrisikoprämien 96
Abb. 29: Wertentwicklung einer Putoption auf das
Unternehmensvermögen bei einmaliger Wertveränderung 102
Abb. 30: Phasenprozeß zur Ermittlung der Risikoprämien 108
Abb. 31: Scoring-Modell zur Ermittlung des Adjustierungsfaktors für den
Marktwert des Unternehmens 119
Abb.32a: Interpretation der Kriteriendes Scoring-Modells (1) 120
Abb.32b: Interpretation der Kriterien des Scoring-Modells (2) 121
Abb.32c: Interpretation der Kriterien des Scoring-Modells (3) 122
Abb. 33: Scoring-Modell zur Ermittlung des Adjustierungsfaktors für die
Volatilität des Marktwertes des Unternehmens 131
Abb. 34: Besuchsbericht Firmenkundenbetreuer - Beispiel - 132
Abb. 35: Bilanz des Kreditnehmers - Beispiel - 133
Abb. 36: GuV des Kreditnehmers - Beispiel - 134
Abb. 37: Die Bedeutung der Volatilität flir die Höhe der Risikoprämie 144
XVIII
Abbildungsverzeichnis
Abb. 38: Einfluß der Eingangsparameter auf die Sensitivitätskennzahlen
des B/S - Modells (Sekundäreffekte) 148
Abb. 39: Risikostrukturkurve der Schwarz Wald GmbH
(Angebotsphase) 151
Abb. 40: Risikostrukturkurve der Schwarz Wald GmbH
(Kalkulationsphase) 154
Abb. 41: Risikoprämienermittlung für ein endfälliges Darlehen mit
jährlicher Zinszahlung (Risikostrukturkurve in Prozent p.a.,
Nominalwerte der Zahlung) 157
Abb. 42: Risikoprämienermittlung für ein endfälliges Darlehen mit
jährlicher Zinszahlung (Risikostrukturkurve in Prozent,
Nominalwerte der Zahlung) 158
Abb. 43: Risikoprämienermittlung für ein endfälliges Darlehen mit
jährlicher Zinszahlung (Risikostrukturkurve in Prozent,
Barwerte der Zahlung) 159
Abb. 44: Praxisverfahren zur Berücksichtigung zwischenzeitlicher Zins-
und Tilgungszahlungen bei der Risikoprämienermittlung 161
Abb. 45: Entwicklung des Marktwertes des Unternehmens bei
endfälligen Verbindlichkeiten mit jährlicher Zinszahlung 166
Abb. 46: Bewertung eines risikobehafteten endfälligen Kredites mit
jährlichen Zinszahlungen (10% Kalkulationszins) 167
Abb. 47: Bewertung einer Putoption auf das Unternehmensvermögen 168
Abb. 48: Bewertung einer risikobehafteten Komponente eines Kredites 170
Abb. 49: Bewertung der Eigenkapitalposition bei einem endfälligen
Kredit 171
Abb. 50: Zahlungsstrom eines (risikolosen) Ratendarlehens 173
Abb. 51: Entwicklung des Unternehmensvermögens bei einer
Ratentilgung 174
Abb. 52: Bewertung eines risikobehafteten Ratendarlehens 175
Abb. 53: Zahlungsprofile der Kapitalgeber bei Verbindlichkeiten mit
unterschiedlichen Rangstellungen 180
Abb. 54: Wertgrenzen am Verfalltag für Eigenkapital sowie vor- und
nachrangiges Fremdkapital 181
Abb. 55: Duplizierung einer nachrangigen Verbindlichkeit am Verfalltag 184
XIX
Abbildungsverzeichnis Abb. 56: Risikostrukturkurve der Schwarz Wald GmbH für die
vorrangigen Verbindlichkeiten 186
Abb. 57: Risikostrukturkurve der Schwarz Wald GmbH für die
nachrangigen Verbindlichkeiten 187
Abb. 58: Systematisierung der kalkulationsrelevanten Fälle bei der
Berücksichtigung von Kreditsicherheiten aus dem Vermögen
Dritter 192
Abb. 59: Entwicklung des Unternehmensvermögens bei einer reinen
Zerobondfinanzierung 195
Abb. 60: Bewertung einer Kreditsicherheit mit unbeschränkter sicherer
Kompensation eines Ausfallbetrages 196
Abb.61a: Bewertung einer Kreditsicherheit mit einem Höchstbetrag von
40 Mio. DM 197
Abb.ölb: Bewertung der Ausfallrisikoprämie des Kreditgebers bei einer
Kreditsicherheit mit einem Höchstbetrag von 40 Mio. DM 198
Abb.62a: Bewertung einer Kreditsicherheit von 25 Mio. DM bei
vollständig positiver Korrelation von Unternehmensvermögen
und Kreditsicherheit 199
Abb.62b: Bewertung der Ausfallrisikoprämie bei einer Kreditsicherheit
von 25 Mio. DM und bei vollständig positiver Korrelation von
Unternehmensvermögen und Kreditsicherheit 200
Abb.63a: Bewertung der Ausfallrisikoprämie bei einer Kreditsicherheit
von 25 Mio. DM bei vollständig negativer Korrelation von
Unternehmensvermögen und Kreditsicherheit 201
Abb.63b: Bewertung einer Kreditsicherheit von 25 Mio. DM bei
vollständig negativer Korrelation von Unternehmensvermögen
und Kreditsicherheit 202
Abb. 64: Ermittlung des Korrekturfaktors in Anlehnung an die Analyse
von Küting 210
Abb. 65: Die Festlegung der Gesamtbankpolitik im Rahmen einer
Ertrags-/ Risikosteuerung 238
Abb. 66: Struktur und Beteiligte einer ABS-Transaktion 248
Abb. 67: Zahlungsprofil einer verkauften Kreditoption bei Fälligkeit 257
XX
TABELLENVERZEICHNIS
Seite
Tab. 1: Die Veränderung der Risikoprämie in Abhängigkeit von
Veränderungen des Unternehmeswertes 139
Tab. 2: Die Veränderung der Risikoprämie in Abhängigkeit von
Veränderungen des Barwertes des Rückzahlungsbetrages 143
Tab. 3: Die Veränderung der Risikoprämie in Abhängigkeit von
Veränderungen der Volatilität des Unternehmensvermögens 146
Tab. 4: Die Veränderung der Risikoprämie in Abhängigkeit von
Veränderungen der Kreditlaufzeit ( PV(F) = 77 Mio. DM) 150
Tab. 5: Die Veränderung der Risikoprämie in Abhängigkeit von
Veränderungen der Kreditlaufzeit ( PV(F) = 100 Mio. DM) 155
Tab. 6: Börsenkapitalisierung, Verbindlichkeiten und Unternehmens¬
vermögen der DAX-Werte 207
Tab. 7: Unternehmensvermögen der DAX-Werte bei individueller
Korrektur der Erträge 209
Tab. 8: Korrekturfaktoren des Betriebsergebnisses auf Basis qualitativer
Einschätzungen 211
Tab. 9: Die Berechnung der Unternehmensvermögens bei Anwendung der
Korrekturfaktoren 212
Tab. 10: Marktwerte des Fremdkapitals der DAX-Werte 215
Tab. 11: Risikoprämien für die DAX-Werte bei einjähriger Kreditlaufzeit,
Volatilität vom 30.12.1994 217
Tab. 12: Risikoprämien für die DAX-Werte bei einjähriger Kreditlaufzeit,
Volatilität vom 01.09.1995 218
Tab. 13: Struktur der Passivseite der DAX-Werte 221
Tab. 14a: Risikostrukturkurven der DAX-Werte in % (1) 222
Tab. 14b: Risikostrukturkurven der DAX-Werte in % (2) 223
Tab. 15a: Risikostrukturkurven der DAX-Werte in % p. a. (1) 225
Tab. 15b: Risikostrukturkurven der DAX-Werte in % p. a. (2) 226
Tab. 16: Aufteilung der Gesamtverbindlichkeiten der Kreditinstitute im
DAX 230
XXI
Tabellenverzeichnis ____
Tab. 17: Ausfallrisikoprämien für vorrangige Verbindlichkeiten an
Nichtkunden (Aktienkursvolatilität vom 30.12.1994, Restlaufzeit
1 Jahr) 231
Tab. 18: Ausfallrisikoprämien für vorrangige Verbindlichkeiten an
Nichtkunden (Volatilität des Gesamtvermögens, Restlaufzeit 1
Jahr) 232
Tab. 19: Risikostrukturkurven für vorrangige Verbindlichkeiten gegenüber
Nichtkunden (Volatilität des Gesamtvermögens) 233
Tab. 20: Strukturkennzahlen der Passivseite für die Kreditinstitute im
DAX 234
Tab. 21: Risikostrukturkurven für nachrangige Verbindlichkeiten
(Volatilität des Gesamtvermögens) 235
XXII
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