Finanzwirtschaft des Unternehmens und Kapitalmarkt:
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| Language: | German |
| Published: |
Berlin u.a.
Springer
1994
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| Edition: | 3., neu bearb. Aufl. |
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| adam_text | Inhaltsverzeichnis
Kapitel I Der Finanzbereich des Unternehmens Aufgaben
und Ziele 1
1 Finanzwirtschaftliche Interessen und Ziele 1
1.1 Die Rolle der Kapitalgeber im Unternehmen 1
1.2 Die Durchsetzung von Interessen im Unternehmen 3
1.3 Die Bedeutung finanzwirtschaftlicher Ziele für die
Unternehmenspolitik 6
1.4 Der Inhalt finanzwirtschaftlicher Ziele und die Ableitung
operationaler Unterziele 8
1.5 Zusammenfassung 9
2 Zahlungsvorgänge 9
2.1 Finanzbereich und Leistungsbereich 9
2.2 Der Leistungssaldo 10
2.3 Zahlungen zwischen Unternehmen und Kapitalgebern 11
2.4 Steuern und Subventionen 13
2.5 Finanzinvestitionen 13
2.6 Finanzierungsarten 14
2.7 Zusammenfassung 15
3 Aufgaben des Finanzbereichs 16
3.1 Die Liquiditätsbedingung 16
3.2 Zielorientierte Gestaltung von Zahlungsströmen 17
3.3 Planung, Durchführung und Kontrolle von Aktions¬
programmen aus finanzwirtschaftlicher Sicht 18
3.4 Zusammenfassung 22
4 Organisation der Finanzwirtschaft 22
4.1 Aufgabenabgrenzung und Instanzenbildung 22
4.2 Die organisatorische Verbindung von Finanzen und
Rechnungswesen 24
4.3 Kompetenzen und Lenkungsinstrumente 26
4.4 Zusammenfassung 28
Literaturangaben zu Kapitel I 29
VIII Inhaltsverzeichnis
Kapitel II Finanzierungstitel und Finanzierungsmärkte 30
1 Finanzierungstitel: Begriffliche Grundlagen 30
2 Eigenschaften von Finanzierungstiteln 31
2.1 Rechtliche Grundlagen 32
2.2 Monetäre Rechte und Pflichten 33
2.2.1 Anwartschaft des Inhabers auf Zahlungen des
Emittenten 33
2.2.2 Zahlungsverpflichtungen des Titelinhabers 41
2.3 Gestaltungsrechte des Titelinhabers 43
2.3.1 Veräußerung des Finanzierungstitels 43
2.3.2 Kündigung des Finanzierungstitels 45
2.3.3 Ausübung von sonstigen Optionen . . . 46
2.4 Einwirkungs und Informationsrechte des Titelinhabers 47
2.4.1 Einwirkungsrechte des Titelinhabers 48
2.4.2 Informationsrechte des Titelinhabers 51
2.5 Zusammenfassung 52
3 Märkte für Finanzierungstitel 53
3.1 Primärmarkt, Sekundärmarkt und derivative Märkte 53
3.2 Aufgaben der Märkte für Finanzierungstitel 55
3.2.1 Erweiterung der Handlungsmöglichkeiten 55
3.2.2 Verringerung der Informationskosten 55
3.2.3 Orientierung von Entscheidungen an Marktwerten ... 56
3.3 Die Organisation von Teilmärkten für Finanzierungstitel .... 58
3.3.1 Kennzeichen hoch organisierter Märkte 58
3.3.2 Beispiele für hoch organisierte Teilmärkte 60
3.3.3 Beispiele für wenig organisierte Teilmärkte 63
3.4 Nationale und internationale Finanzmärkte 64
3.5 Zusammenfassung 65
4 Zur Theorie der Finanzierungsmärkte: Drei Betrachtungsweisen . . 66
4.1 Transaktionen auf Finanzierungsmärkten als
intertemporaler Tausch 66
4.2 Risikotransformation und Risikoallokation mit Hilfe von
Finanzierungstiteln 67
4.3 Vertragsgestaltung bei asymmetrischer Information 68
4.4 Zusammenfassung 70
Literaturangaben zu Kapitel II 71
Inhaltsverzeichnis IX
Kapitel III Finanzwirtschaft und Rechnungswesen
des Unternehmens 72
1 Zusammenhänge zwischen den wichtigsten Rechnungsgrößen .... 72
1.1 Vermögensbestände und ihre Veränderungen 72 ^
1.2 Bewertungsfragen 75
2 Finanzwirtschaftliche Erfolgsmessung 77
2.1 Der Erfolg des Unternehmens 77
2.1.1 Totalerfolg und Periodenerfolg 77
2.1.2 Kapitalwert und ökonomischer Gewinn 81
2.2 Der Erfolg des Leistungsbereichs 84
2.2.1 Leistungssaldo und Leistungsgewinn 84
2.2.2 Kosten und Leistungsrechnung 87
2.2.3 Der Kapitalwert des Leistungsbereichs 88
2.3 Der Erfolg einzelner Projekte 94
2.3.1 Projekte als Gegenstände von Entscheidungen im
Leistungsbereich 94
2.3.2 Teilpläne im Leistungsbereich 95
2.3.3 Absolute und relative Projekterfolgsmessung 97
2.3.4 Abhängigkeiten zwischen Projekten 99
2.4 Zusammenfassung 100
3 Finanzplanung und kontrolle 100
3.1 Zur Bedeutung von Planungs und Kontrollrechnungen
im Finanzbereich: Zahlungsbezogene und bilanzbezogene
Betrachtungsweise 100
3.2 Kapitalbedarfsrechnung 103
3.2.1 Zweck und Methoden der Kapitalbedarfsrechnung ... 103
3.2.2 Zahlungsbezogene Kapitalbedarfsrechnung 104
3.2.3 Bilanzbezogene Kapitalbedarfsrechnung 107
3.3 Die Bedeutung von Bilanzkennzahlen für finanz¬
wirtschaftliche Dispositionen 114
3.3.1 Bilanzkennzahlen als Beurteilungsmaßstäbe und
Zielgrößen 114
3.3.2 Vertikale Bilanzkennzahlen 115
3.3.3 Horizontale Bilanzkennzahlen 116
3.3.4 Der dynamische Verschuldungsgrad 119
3.4 Kapitalflußrechnung und Planbilanzen 121
3.4.1 Bevvegungsbilanz und Kapitalflußrechnung 121
3.4.2 Die Kapitalflußrechnung als Planungsinstrument .... 126
X Inhaltsverzeichnis
3.5 Kurzfristige Finanzplanung 127
3.5.1 Kurzfristige Zahlungspläne 127
3.5.2 Bilanzkennzahlen zur kurzfristigen
Liquiditätsbeurteilung 130
3.6 Finanzkontrolle 132
3.7 Zusammenfassung 133
4 Rechnungswesen und Vertragsbeziehungen 134
Anhang: Schematische Darstellung der Zusammenhänge
zwischen den wichtigsten Rechengrößen 136
Literaturangaben zu Kapitel III 138
Kapitel IV Finanzwirtschaftliche Entscheidungen
bei Sicherheit 140
1 Das Entscheidungsproblem 140
1.1 Entscheidungen der Kapitalgeber und der Unternehmen 140
1.2 Aufbereitung des Entscheidungsproblems 143
1.3 Zur Bewertung der Alternativen 145
1.4 Zur Verwertung der Modellösung 145
1.5 Zur Prämisse sicherer Erwartungen 147
1.6 Zusammenfassung 148
2 Beurteilungskriterien für Kapitalbudgets 149
2.1 Grundlagen 149
2.2 Der Konsumnutzen 150
2.2.1 Nutzenfunktion und Indifferenzkurven 150
2.2.2 Das optimale Realinvestitionsprogramm ohne
Kapitalmarkt 151
2.2.3 Das optimale Realinvestitionsprogramm bei Existenz
eines vollkommenen Kapitalmarktes (Fisher Modell) . 153
2.3 Das Endvermögen 156
2.4 Der Marktwert 157
2.5 Die Beurteilungskriterien bei unvollkommenem Kapitalmarkt 158
2.5.1 Die Alternativenkurve : . 158
2.5.2 Der Konsumnutzen (Hirshleifer Modell) 160
2.5.3 Das Endvermögen 161
2.5.4 Der Marktwert 161
2.6 Zusammenfassung 163
Inhaltsverzeichnis XI
3 Beurteilungskriterien für Investitionsprogramme und projekte .... 164
3.1 Das Problem 164
3.2 Kapitalwert und Annuität 166
3.2.1 Der Kapitalwert 166
3.2.2 Die Annuität 170
3.3 Verzinsungsmaße 172
3.3.1 Der interne Zinsfuß 172
3.3.2 Der interne Zinsfuß mit Zwischenanlage und
Zwischenfinanzierung 176
3.3.3 Die Initialverzinsung 177
3.3.4 Return on Investment 177
3.4 Die Amortisationsdauer 179
3.5 Interpretation der Beurteilungskriterien 181
3.6 Zusammenfassung 185
4 Kapitalbudgetierung: Entscheidungsregeln bei konstanten
Finanzierungskosten 186
4.1 Entscheidung zwischen zwei Investitionsalternativen 186
4.2 Entscheidung über mehr als zwei Investitionsalternativen ... 192
4.2.1 Kapitalwertbezogene Entscheidungsregeln 192
4.2.2 Mittelbarer Parametervergleich 193
4.3 Investitionsentscheidung bei periodenabhängigen
Kalkulationszinsfüßen 198
4.4 Zwischenergebnis 200 h
4.5 Anwendungsbeispiele: Die optimale Nutzungsdauer von
Investitionsprojekten 201
4.5.1 Fragestellungen 201
4.5.2 Die optimale Restnutzungsdauer 202
4.5.3 Die optimale zweigliedrige Investitionskette 204
4.6 Der Einfluß von Steuern auf die Investitionsentscheidung . . . 205
4.6.1 Vorbemerkung 205
4.6.2 Einzahlungsüberschüsse nach Einkommensteuer .... 209
4.6.3 Berücksichtigung weiterer Steuern 212
4.7 Inflation und Investitionsentscheidung 215
4.7.1 Vorbemerkung 215
4.7.2 Investitionsentscheidung ohne Steuern 216
4.7.3 Investitionsentscheidung mit Steuern 217
4.8 Zusammenfassung 220
XII Inhaltsverzeichnis
5 Kapitalbudgetierung bei variablen Finanzierungskosten 221
5.1 Das Problem 221
5.2 Kapitalbudgetierung im Zwei Zeitpunkt Modell 222
5.2.1 Bestimmung des optimalen Kapitalbudgets 222
5.2.2 Kalkulationszinsfuß und Kapitalwerte der Projekte . . . 224
5.2.3 Ganzzahligkeitsbedingungen für Investitionsprojekte . 226
5.3 Mehr Zeitpunkt Modelle 227
5.3.1 Simultane Investitions und Finanzplanung 227
5.3.2 Simultane Investitions , Produktions und
Finanzplanung 230
5.3.3 Rechnerische Vereinfachung durch heuristische
Planung 232
5.4 Zur Bedeutung der Budgetierungsmodelle 236
5.5 Zusammenfassung 236
Literaturangaben zu Kapitel IV 237
Kapitel V Planungstechniken bei Unsicherheit 238
1 Grundbegriffe 238
1.1 Quasi sichere Erwartungen 238
1.2 Die zustandsbezogene Betrachtungsweise 239
1.3 Wahrscheinlichkeiten 241
2 Prognosen 244
3 Risikoanalyse 245
3.1 Sensitivitätsanalyse 245
3.1.1 Fragestellungen der Sensitivitätsanalyse 245
3.1.2 Kritische Werte 246
3.1.3 Bandbreitenanalyse 251
3.2 Wahrscheinlichkeitsaussagen über Ergebnisgrößen 254
3.2.1 Zur Problemstellung 254
3.2.2 Die analytische Lösung 254
3.2.3 Risikoanalyse durch Simulation 257
3.3 Risikomaße 260
3.3.1 Risikomaße und klassische Entscheidungsprinzipien . . 260
3.3.2 Risikomaße für Investitionsprogramme und
Einzelprojekte 265
3.4 Zusammenfassung 271
Inhaltsverzeichnis XIII
4 Planung und Informationsverarbeitung im Zeitablauf 272
4.1 Starre und flexible Planung 272
4.2 Techniken der flexiblen Planung 274
4.2.1 Flexible Planung auf der Basis des Zustandsbaums . . . 274
4.2.2 Flexible Planung auf der Basis des Entscheidungsbaums 277
4.3 Planrevisionen 282
4.4 Die Planung unspezifischen Anpassungspotentials:
Liquiditätsreserven 283
4.5 Zusammenfassung 285
5 Risikopolitik 285
Literaturangaben zu Kapitel V 289
Kapitel VI Die Bewertung von Investitionen bei Unsicherheit . . . 290
1 Entscheidungstheoretische Grundlagen 291
1.1 Die Ergebnismatrix 291
1.2 Das Bernoulli Prinzip 292
1.3 Nutzenfunktionen 296
1.4 Nutzenfunktionen und klassische Entscheidungsprinzipien . . . 300
1.5 Zusammenfassung 305
2 Beurteilung von Investitionen aufgrund subjektiver Risikopräferenz 305
2.1 Isolierte Beurteilung eines Investitionsprojekts 305
2.2 Beurteilung von Investitionsprogrammen 309
2.2.1 Das Modell der Portefeuille Optimierung 309
2.2.2 Die Bestimmung effizienter Investitionsprogramme . . 320
2.3 Zusammenfassung 323
3 Der Marktwert als Beurteilungsmaßstab für Investitionsprojekte
und programme 323
3.1 Marktwert und Nutzenmaximierung 323
3.2 Wertadditivitat 327
3.2.1 Begriff und Bedeutung der Wertadditivitat 327
3.2.2 Wertadditivitat und Investitionsentscheidungen 329
3.2.3 Wertadditivitat und Finanzierung 331
3.2.4 Voraussetzungen für Wertadditivitat 337
3.3 Spezielle Bewertungsfunktionen 340
3.3.1 Der erwartete Kapitalwert 340
XIV Inhaltsverzeichnis
3.3.2 Bewertung mit Preisen für zustandsbedingte
Zahlungsansprüche 341
3.3.3 Bewertung auf der Grundlage des
„Capital Asset Pricing Model 345
3.4 Zusammenfassung 351
Anhang: Einige Beweise 352
Literaturangaben zu Kapitel VI 357
Kapitel VII Die Preisbildung auf dem Kapitalmarkt 358
1 Die Bedeutung des Kapitalmarktes 358
2 Arbitragefreie Märkte 361
2.1 Das Prinzip der Arbitragefreiheit 361
2.2 Die Bewertung von Terminkontrakten 363
2.2.1 Terminkontrakte auf Aktien 364
2.2.2 Terminkontrakte auf Anleihen 365
2.3 Die Bewertung von Optionen 366
2.3.1 Ein Beispiel 366
2.3.2 Grundlagen des Modells von BLACK und SCHOLES 369
2.3.3 Interpretation des Modells von BLACK und SCHOLES 373
2.4 Zusammenfassung 375
3 Die Bewertung von Ertrag und Risiko 376
3.1 Ermittlung der Preise für zustandsabhängige Ansprüche .... 376
3.2 Ein Spezialfall: Das Capital Asset Pricing Model 377
Anhang: Ableitung des Capital Asset Pricing Model (CAPM)
aus dem State Preference Ansatz 378
3.3 Die Zeitstruktur der Zinssätze 381
3.3.1 Ableitung der Zeitstruktur 381
3.3.2 Theorien zur Zeitstruktur der Zinssätze 382
3.3.3 Terminzinssätze 384
3.4 Zusammenfassung 385
4 Die Informationsverarbeitung durch den Kapitalmarkt 386
4.1 Ein einfaches Modell 386
4.2 Informationseffizienz 389
4.2.1 Zum Begriff des informationseffizienten
Kapitalmarktes 389
4.2.2 Stufen der Informationseffizienz 390
Inhaltsverzeichnis XV
4.2.3 Die Zufallspfad Hypothese 393
4.3 Methoden und Erfolgsaussichten der Informationsverarbeitung
durch Kapitalanleger 394
4.3.1 Formen der Wertpapieranalyse 394
4.3.2 Erfolgsaussichten der Informationsverwertung 397
4.3.3 Anlagepolitik bei zufälligen Kursschwankungen 400
4.3.4 Die MikroStruktur des Marktes 405
4.4 Zur Bedeutung der Informationsverarbeitung 406
4.5 Zusammenfassung 407
Literaturangaben zu Kapitel VII 408
Kapitel VIII Finanzierungsverträge bei Informationsasymmetrie 409
1 Asymmetrische Information und opportunistisches Verhalten 410
1.1 Formen asymmetrischer Information 410
1.2 Die Annahme opportunistischen Verhaltens 411
1.3 Vertragsgestaltung als ökonomisches Problem 413
1.3.1 Elemente der Vertragsgestaltung 413
1.3.2 Effiziente Verträge 416
1.4 Zusammenfassung 417
2 Unternehmensfinanzierung als Prinzipal Agenten Beziehung 418
2.1 Informationsasymmetrie bei Finanzierungsvorgängen 418
2.2 Opportunistisches Verhalten bei Beteiligungsfinanzierung ... 419
2.3 Opportunistisches Verhalten bei Kreditfinanzierung 421
2.4 Das Dilemma des Agenten 425
2.5 Zusammenfassung 428
3 Ein Prinzipal Agenten Modell der Unternehmensfinanzierung .... 428
3.1 Das Grundmodell 428
3.2 Ein vereinfachter Ansatz: Das LEN Modell 431
3.3 Marktgleichgewichte 435
3.4 Grenzen der Aussagefähigkeit des LEN Modells 436
3.5 Zusammenfassung 437
4 Finanzierungsverträge 437
4.1 Grundelemente der Vertragsgestaltung 437
4.1.1 Effizienz als Gestaltungskriterium 437
4.1.2 Teilungsregeln 439
4.1.3 Einwirkungsrechte 439
XVI Inhaltsverzeichnis
4.1.4 Beschränkung des Handlungsspielraums 440
4.1.5 Übermittlung von Informationen 441
4.1.6 Kontrollen 442
4.2 Zur Bedeutung des Rechnungswesens 442
4.3 Die Bedeutung von Intermediären 445
4.4 Zwingende gesetzliche oder freiwillige vertragliche
Regelungen? 446
4.5 Zusammenfassung 448
Literaturangaben zu Kapitel VIII 449
Kapitel IX Finanzierungspolitik 450
1 Kriterien zur Beurteilung der Finanzierungspolitik 451
1.1 Wert des Zahlungsstromes von Finanzierungstiteln 451
1.2 Die durchschnittlichen Kosten des Gesamtkapitals 453
1.3 Die Insolvenzwahrscheinlichkeit 457
1.4 Risikoverteilung und Risikoausgleich 460
1.5 Zuweisung von Einwirkungs , Gestaltungs und
Informationsrechten 461
1.6 Zusammenfassung 462
2 Verschuldungspolitik 463
2.1 Leverage und Risikoeffekt einer Verschuldungszunahme ... 463
2.2 Irrelevanz der Verschuldungspolitik bei vollkommenem
Kapitalmarkt 466
2.3 Die Berücksichtigung von Steuern 468
2.3.1 Einkommensteuer 468
2.3.2 Gewerbesteuer 468
2.3.3 Vermögensteuer 469
2.3.4 Körperschaftsteuer 469
2.3.5 Steuern und Kapitalmarktgleichgewicht 472
2.3.6 Auswirkungen auf das Kapitalkostenkonzept 474
2.4 Beschränkung des Marktzugangs durch Transaktions und
Informationskosten 476
2.5 Zwischenergebnis 479
2.6 Insolvenz 480
2.6.1 Verschuldung und Verhaltensanreize 480
2.6.2 Neuordnung der Eigentumsverhältnisse bei Insolvenz . 482
2.6.3 Präventivmaßnahmen vor Eintritt der Insolvenz 493
2.7 Die Fristigkeit der Verschuldung 504
2.8 Kreditfinanzierung aus Sachleistungsverträgen 506
Inhaltsverzeichnis XVII
2.8.1 Grundlagen 506
2.8.2 Der Lieferantenkredit 507
2.8.3 Leasing 510
2.8.4 Pensionszusagen 514
2.9 Zusammenfassung 518
3 Politik der Eigenfinanzierung 519
3.1 Gründung 519
3.2 Einzahlung zusätzlichen Beteiligungskapitals 521
3.2.1 Der rechtliche Rahmen 521
3.2.2 Änderungen bei Einwirkungs und Informationsrechten 524
3.2.3 Monetäre Wirkungen der Beteiligungsfinanzierung . . . 525
3.2.4 Vorgehensweisen bei der Aktienemission 528
3.2.5 Beteiligungsfinanzierung bei asymmetrischer
Information 531
3.2.6 Der Einsatz unterschiedlicher Beteiligungstitel 536
l 3.3 Rückzahlung von Beteiligungskapitel 538
3.3.1 Rückzahlung ohne Desinvestition 538
3.3.2 Rückzahlung mit Desinvestitionen 539
3.3.3 Rechtliche Schranken der Kapitalrückzahlung 539
3.4 Ausschüttungspolitik 541
3.4.1 Rahmenbedingungen 541
3.4.2 Zur Vorteilhaftigkeit einer
Schütt aus Hol zurück Politik 542
3.4.3 Zur Vorteilhaftigkeit von Ausschüttungen bei
gegebenem Investitionsprogramm 543
3.4.4 Ausschüttungspolitik und Kontrolle der Manager .... 545
3.5 Zusammenfassung 548
4 Ein Fazit zur Finanzierungspolitik 550
Literaturangaben zu Kapitel IX 553
Literaturverzeichnis 555
Sachverzeichnis 571
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