Zentralbank, Aktienkurssturz und Systemkrise:
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| Format: | Thesis/Dissertation Book |
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| Published: |
Wiesbaden
Dt. Univ.-Verl.
1997
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|---|---|
| adam_text | Inhaltsverzeichnis
Abbildungsverzeichnis xix
Tabellenverzeichnis xx
Abkürzungsverzeichnis xxi
Einleitung 1
Erster Teil
Liquiditätsbedingte Gefahren für die Stabilität des Finanzsystems 7
A. Überblick 7
B. Stabiles Finanzsystem und Aktienkurssturz 8
I. Der Begriff des stabilen Finanzsystems 8
II. Wohlfahrtseffekte eines Aktienkurssturzes 11
C. Liquidität und Solvenz 15
I. Liquidität und Solvenz an perfekten Märkten 15
II. Liquidität und Solvenz bei asymmetrisch verteilten Informationen 18
1. Einzelwirtschaftliche Betrachtung: Liquidität und Solvenz
eines Wirtschaftssubjekts bei asymmetrisch verteilten
Informationen 18
a) Adverse Selection 20
b) Moral Hazard 22
c) Kreditrationierung 23
2. Aggregierte Betrachtung: Auswirkungen eines Schocks auf
Liquidität und Solvenz im Finanzsystem bei asymmetrisch
verteilten Informationen 25
XI
D. Das Problem öffentlicher Güter bei der Liquiditätsversorgung 31
I. Das Problem öffentlicher Güter 31
II. Liquidität, Solvenz und das Problem öffentlicher Güter 33
III. Lösungsmöglichkeiten für das Problem öffentlicher Güter bei der
Liquiditätsversorgung 37
E. Zusammenfassung des ersten Teils 42
Zweiter Teil
Aktienkursstürze 45
A. Überblick 45
B. Aktienkursstürze: Definition und mögliche Ursachen 46
I. Aktienkursstürze: Definition und Überblick 46
II. Mögliche Ursachen von Aktienkursstürzen 48
1. Informationen 48
2. Noise 50
a) Noise und Informationen 50
b) Institutionell bedingter Noise 52
c) Verhaltensbedingter Noise 58
3. Internationale Transmission 60
C. Analyse von Aktienkurstürzen anhand von Fallbeispielen 62
I. Eingrenzung der Untersuchung 62
1. Ziel der Untersuchung 62
2. Märkte 63
3. Grundstruktur von Transaktionen 64
vti
II. Der Aktienkurssturz von 1987 in den USA 75
1. Ablauf 75
2. Clearing und Settlement 79
a) Die Bedeutung von Clearing und Settlement während
einer Krise 79
b) Aktienkassamarkt 80
aa) Abgleich der gemeldeten Geschäfte 80
bb) Finanzielle Situation von Clearingstelle und
Clearingmitgliedern 81
cc) Auswirkungen von Kundenverlusten auf
Clearing und Settlement 83
c) Optionsmarkt 84
aa) Clearing und Settlement zwischen
Clearingstelle und Clearingmitgliedern 84
bb) Finanzielle Situation von Clearingstelle und
Clearingmitgliedern 87
cc) Auswirkungen von Kundenverlusten auf
Clearing und Settlement 91
d) Futuresmärkte 91
aa) Clearing und Settlement zwischen
Clearingstellen und Clearingmitgliedern 91
bb) Finanzielle Situation von Clearingstellen
und Clearingmitgliedern 101
cc) Auswirkungen von Kundenverlusten auf
Clearing und Settiement 105
e) Zusammenfassung 105
3. Finanzielle Situation weiterer Marktteilnehmer 107
a) Broker Dealer 107
b) Specialists an der New York Stock Exchange 110
c) Marketmaker am Optionsmarkt 115
4. Verhalten der Banken 115
5. Marktliquidität 119
6. Desintegration der Teilmärkte des Aktienmarktes 121
7. Zinssäue 125
XIII
III. Der Aktienkurssturz von 1989 in den USA 129
1. Ablauf 129
2. Clearing und Settlement 131
3. Marktliquidität 134
4. Desintegration der Teilmärkte des Aktienmarktes 134
IV. Der Aktienkurssturz von 1987 in Hong Kong 136
V. Weitere Fallbeispiele für Finanzkrisen 137
1. Bank of New York (1985) 138
2. Weitere Krisen 139
VI. Hauptmerkmale eines Aktienkurssturzes 140
D. Krisenszenarien und Krisenindikatoren 143
I. Krisenszenarien 143
1. Ein konkretes Szenario von Summers 145
2. Ein abstrakteres Szenario 147
a) Aktienmarkt 147
aa) Börslicher Aktienmarkt 147
a) Einzelwirtschaftliche Betrachtung 148
ß) Aggregierte Betrachtung 158
bb) Außerbörslicher Aktienmarkt 160
b) Bankensektor 166
c) Zahlungsverkehr 168
II. Krisenindikatoren 171
E. Zusammenfassung des zweiten Teils 176
XIV
Dritter Teil
Die Theorie des Lender of Last Resort und ihre Umsetzung durch aus¬
gewählte Zentralbanken 179
Prolog
Die Bedeutung der Liquidität als Stellvertreterin für die Solvenz bei
Termingeschäften Implikationen für die Zentralbank als Lender of
Last Resort 179
A. Überblick 188
B. Die klassische Theorie des Lender of Last Resort 189
I. Präventive und protektive Regulierungsmaßnahmen 189
II. Die klassische Theorie des Lender of Last Resort von
Thornton und Bagehot 189
C. Eine moderne Interpretation der Theorie des Lender of Last Resort 192
I. Annahmen 192
II. Der Instrumentenkasten des Lender of Last Resort 193
1. Anforderungen an das Instrumentarium des Lender of
Last Resort 193
2. Die Makro LLR Fähigkeit einer Zentralbank 194
3. Die Mikro LLR Fähigkeit einer Zentralbank 202
4. Direkte vs. indirekte Liquiditätsbereitstellung:
Die Kontroverse im Spiegel der Literatur 207
III. Die Strategie des Lender of Last Resort 210
1. Der faktische Handlungsspielraum des Lender of
Last Resort 210
2. Das Eingreifkriterium für den Lender of Last Resort 214
3. Der Solvenzgrundsatz für den Lender of Last Resort 220
XV
4. Die Liquiditätsbereitstellung und lenkung durch den
Lender of Last Resort 226
a) Marktliche Allokation der bereitgestellten Liquidität 226
b) Lenkung der bereitgestellten Liquidität durch den
Lender of Last Resort 226
aa) Lender of next to Last Resort 227
bb) Direkte Liquiditätsbereitstellung durch den
Lender of Last Resort 232
5. Zentralbank, Lender of Last Resort, Informationen,
Aufsicht und Inflation 247
D. Das Federal Reserve System und die Deutsche Bundesbank als Lender
of Last Resort 252
I. Die Systemschutzgrundsätze von Federal Reserve System und
Deutscher Bundesbank 252
1. Federal Reserve System 252
2. Deutsche Bundesbank 256
II. Das Federal Reserve System als Lender of Last Resort bei Krisen
an Wertpapiermärkten 267
1. Penn Central Transportation Company (1970) 268
2. Der Aktienkurssturz von 1987 271
a) Die Maßnahmen des Federal Reserve System 271
b) Nach dem Aktienkurssturz gemachte Vorschläge
für die Notfallplanung 280
3. Der Aktienkurssturz von 1989 282
III. Die Lender of Last Resort Fähigkeit von Federal Reserve System
und Deutscher Bundesbank 282
1. Federal Reserve System 283
2. Deutsche Bundesbank 285
a) Das Instrumentarium der gewöhnlichen Geldpolitik 285
b) Die Liquiditäts Konsortialbank 290
c) Die Sonderregelungen im Zuge der Währungsunion
mit der Deutschen Demokratischen Republik 293
3. Ausblick: Das Europäische System der Zentralbanken 294
XVI
E. Zusammenfassung des dritten Teils 299
Schlußbetrachtung 305
Quellenverzeichnis 313
XVII
Abbildungsverzeichnis
Abbildung 1: Der Dow Jones vom 14. bis zum 20. Oktober 1987 75
Abbildung 2: Der Dow Jones am 19. Oktober 1987 76
Abbildung 3: Der Dow Jones am 20. Oktober 1987 77
Abbildung 4: Der Future auf den Standard Poor s 500 Index und
der Arbitragezusammenhang mit dem Indexstand am
Kassamarkt am 19. Oktober 1987 122
Abbildung 5: Der Future auf den Standard Poor s 500 Index und
der Arbitragezusammenhang mit dem Indexstand am
Kassamarkt am 20. Oktober 1987 123
Abbildung 6: Kumulierte Renditen von US Aktien und US Staatsanleihen
mit 10 Jahren Laufzeit vom 13. bis zum 30. Oktober 1987 125
Abbildung 7: Spread der Zeitstruktur der Zinssätze bei
US Staatstiteln vom 13. bis zum 30. Oktober 1987 126
Abbildung 8: Spreads der Bonitätsstrukturen der Zinssätze in den USA
vom 13. bis zum 30. Oktober 1987 127
Abbildung 9: Der Dow Jones am 13. Oktober 1989 130
Abbildung 10: Der Umsatz an der New York Stock Exchange am
13. Oktober 1989 130
Abbildung 11: Die Differenz zwischen dem Future auf den Standard
Poor s 500 Index und dem Indexstand am Kassa¬
markt am 13. Oktober 1989 135
XIX
Tabellenverzeichnis
Tabelle 1: Die Aktienkursstürze von 1987, 1989 und 1991 46
Tabelle 2: Die Liquidität als Stellvertreterin für die Solvenz bei
Termingeschäften 183
Tabelle 3: Der Zusammenhang zwischen Mikro und Makro LLR
Fähigkeit einer Zentralbank und den Liquiditäts
bereitstellungsarten 206
Tabelle 4: Voraussetzungen der LLR Fähigkeit einer Zentralbank 207
Tabelle 5: Die moderne Interpretation der LLR Theorie 299
XX
|
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