Luftfahrzeugleasing: eine Analyse gängiger Leasingformen für Verkehrsflugzeuge unter besonderer Berücksichtigung der Strukturkrise in der Luftfahrtindustrie
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Regensburg
Roderer
1996
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INHALTSVERZEICHNIS
Seite
Abbildungs und Tabellenverzeichnis X
Abkürzungsverzeichnis XI
EINLEITUNG 1
1 ABSCHNITT: DIE ALLGEMEINEN GRUNDLAGEN: DIE LAGE DER
FLUGGESELLSCHAFTEN UND DIE THEORETISCHEN GRÜNDE
FÜR LEASING 3
A. Die Lage der Fluggesellschaften und die Entwicklung des Flugverkehrs 3
I. Beschreibung der Wettbewerbsituation 3
II. Wichtige Einflußfaktoren für die derzeitige Lage 5
a) Kontinuierliche Verschärfung des Wettbewerbs 5
1. Deregulierung und Liberalisierung wichtiger Märkte 5
i. Deregulierung in den Vereinigten Staaten 6
ii. Deregulierung und Liberalisierung in Europa 7
2. Einfluß der Flugpreisfestsetzung nach US Vergleichsordnung 8
i. Allgemeine Bestimmungen 8
ii. Auswirkungen der Preisgestaltung nach US Vergleichsordnung 9
b) Ergebnisbelastende Sondereinflüsse der letzten Jahre 9
1. Weltweite Rezession 9
2. Die Auswirkungen des Golfkrieges 10
i. Erhöhte Treibstoff und Versicherungskosten 10
ii. Furcht vor Terroranschlägen 11
3. Umweltschutzbestimmungen 12
i. Das eingeführte Maßnahmenbündel 12
ii. Die Auswirkungen der neuen Umweltschutzbestimmungen 12
III. Prognose der zukünftigen Entwicklung 13
a) Entwicklung der Anzahl der beförderten Personen und Güter 14
1. Personenbeförderung 14
2. Güterbeförderung 15
b) Die Entwicklung des Flottenbestandes 15
c) Besonderheiten der Entwicklung in Europa 16
d) Zukünftige Managementziele von Fluggesellschaften 17
II
B. Die Darstellung der Leasingthematik in der Finanzierungsliteratur 18
I. Die Basis: Überlegungen zur optimalen Kapitalstruktur von Unternehmen 19
a) Der klassische Ansatz zur Erklärung der optimalen Kapitalstruktur 19
b) Neuere Modelle 21
1. Dynamische Kapitalstrukturmodelle 21
2. Die besondere Bedeutung der Konkurskosten 22
c) Die optimale Kapitalstruktur und Leasing 23
II. KaufTLeasing Modelle in der Theorie 24
a) Die grundsätzlichen Überlegungen zu Leasing 24
1. Beschreibung der Alternativen 24
2. Leasing unter der Prämisse eines vollkommenen Kapitalmarktes 25
3. Leasing bei nicht vollkommenem Kapitalmarkt 26
i. Die Auswirkung von Steuern 26
ii. Die Bedeutung sonstiger Marktungleichgewichte 27
b) Barwertdiskontierungsmodelle zur Kauf /Leasingentscheidung 28
1. Darstellung in der Literatur 28
2. Beschreibung eines typischen Barwertdiskontierungsmodells 28
3. Zusätzliche Modellergänzungen 30
c) Die Sonderstellung des grenzüberschreitenden Leasing 32
1. Die Vorteile des grenzüberschreitenden Leasing 32
2. Spezifische Besonderheiten 33
d) Bewertung der theoretischen Modelle 34
III. Empirische Untersuchungen zu Kauf /Leasingentscheidungen 34
a) Kosten von Leasing in Relation zu Fremdkapital 35
b) Substitutionsquote von Leasing zu Fremdkapital 36
c) Auswirkung auf den Marktwert des Unternehmens durch
bilanziellen Ausweis von Leasing 38
d) Determinanten für den Leasinganteil an der Unternehmensfinanzierung 40
e) Die in der Praxis benutzten Entscheidungsmodelle 40
C Fazit 41
III
2.ABSCHNITT: DETERMINANTEN DES FLUGZEUGLEASING 43
A. Steuerlich indeterminierte Entscheidungskriterien für eine KaufTLeasing
entscheidung
I. Unterschiedliche bilanzielle und rechtliche Behandlung von Leasing und Kauf 43
a) Die Bedeutung der Separation von Liquiditätsströmen 44
b) Bilanzpolitische Gründe bei Fluggesellschaften 44
II. Spezifisch objektgebundene Entscheidungskriterien 45
a) Unternehmenstypische Güter 45
b) Die Bedeutung der erwarteten Nutzungsdauer 46
c) Relativer Vorteil des Leasinggebers bei der Vermarktung des Leasing
47
gegenstandes
d) Die Bedeutung von Erhaltungsaufwendungen und des Restwertes von
48
Flugzeugen
1. Die allgemein vertretene These
2. Der Spezialfall Verkehrsflugzeug 48
III. Potential zu erhöhter Flexibilität von Fluggesellschaften 49
a) Veränderung der operationalen Flexibilität 49
b) Flexibilität in der Gestaltung individueller Leasingzahlungen im Zeitablauf 50
c) Möglichkeiten durch die Spezialisierung auf Risikoübernahme 51
IV. Ausnutzung von Marktintransparenzen 5 •
a) Möglichkeiten zur Preisdiskriminierung bei Flugzeugverkäufen 51
b) Entlohnung des Managements
B. Steuerlich determinierte Entscheidungskriterien für eine KaufVLeasing
entscheidung
I. Marginale Ertragsteuersätze
54
II. Kapitalsteuern
III. Investitionskostenzuschuß
C. Bedeutung und Funktionsweise typischer Finanzierungsleasingverträge für
Verkehrsflugzeuge
I. Definition 56
II. Die Bedeutung des Finanzierungsleasing für Flugzeugfinanzierungen 56
III. Typische Vertragsgestaltungen 57
a) Finanzierungsleasingverträge ohne SteuerefTekt 57
IV
b) Finanzierungsleasingverträge mit Steuereffekten 58
1. Die international übliche Angebotsform von Steuerleasingverträgen 59
2. Die Entscheidungssituation der Fluggesellschaften 60
3. Die Struktur eines Steuerleasingvertrages auf Seiten des Leasinggebers 61
IV. Musterkalkulation für Leasingnehmer und Leasinggeber 61
a) Die Perspektive des Leasingnehmers (Fluggesellschaft) 61
1. Allgemeine Rahmenbedingungen für die Fluggesellschaft 61
2. Die Ergebnisse der Beispielsrechnung für den Leasingnehmer 62
b) Die Perspektive des Leasinggebers 64
1. Allgemeine Rahmenbedingungen für den Leasinggeber 64
2. Die Ergebnisse der Beispielsrechnung für den Leasinggeber 65
c) Sensitivitätsanalyse für Flugzeugfinanzierungsleasingverträge 66
1. Variation wichtiger Einflußgrößen 66
2. Erklärung der Wirkungszusammenhänge 67
V. Empirische Auswertung der Entwicklung zu Finanzierungsleasing 68
a) Beschreibung der Fragebogenaktion bei Fluggesellschaften 69
b) Auswertung der in der Praxis abgeschlossenen Transaktionen 69
D. Bedeutung und Funktionsweise typischer Operate Leasingverträge für
Verkehrsflugzeuge 70
I. Definition 70
II. Bedeutung des Operate Leasing Sektors 70
a) Der zukünftige Finanzierungsbedarf für Verkehrsflugzeuge 71
b) Die relativen Finanzierungsvorteile von Operate Leasing Gesellschaften 72
c) Managementziele von Fluggesellschaften und Operate Leasing 72
III. Typische Vertragsgestaltungen 73
a) Die Grundstruktur eines Flugzeug Operate Leasingvertrages 73
1. Die Standardstruktur 73
2. Struktur mit Forfaitierung 74
b) Wichtige Vertragsklauseln 74
1. Die Ausgestaltung der Rückgabebedingungen 75
2. Vertragsbedingungen für den Flugbetrieb 75
3. Möglichkeiten zur Restwertabsicherung 76
IV. Typische Bestandteile der Operate Leasingrate 77
V. Empirische Auswertung der Entwicklung zu Operating Leasing 79
V
E. Fazit 80
3 ABSCHNITT: ANALYSE INTERNATIONALER FINANZIERUNGS¬
LEASINGSTRUKTUREN UNTER BESONDERER BERÜCKSICHTIGUNG DER
ENTWICKLUNG WÄHREND DER STRUKTURKRISE 81
A. Analyse gängiger internationaler Erscheinungsformen von Finanzierungs¬
leasingverträgen für Verkehrsflugzeuge mit Steuereffekten 81
I. Deutscher Steuerleasingvertrag 81
a) Typische Leasingvertragskonstruktion 81
b) Laufzeit Deutscher Steuerleasingkonstruktionen 82
c) Sonstige vertragliche Bestimmungen 83
1. Allgemeine sonstige Bestimmungen 83
2. Die besondere Bedeutung der Restwertbeteiligung 83
d) Die Steuereffekte des deutschen Steuerleasingvertrages 84
1. Steuerverschiebungseffekt 85
2. Steuerspareffekt 85
3. Gewerbekapitalsteuereffekt/Vermögensteuereffekt 86
4. Gewerbeertragsteuereffekt 87
e) Bewertung der Steuerwirkungen 88
II. US amerikanische Steuerleasingverträge 89
a) Typische Leasingvertragskonstruktion unter Berücksichtigung allgemeiner
Rahmenbedingungen für US amerikanische Steuerleasingverträge 89
b) Die Steuerwirkung US amerikanischer Steuerleasingverträge 90
c) Die unterschiedlichen Erscheinungsformen US amerikanischer Steuer¬
leasingverträge 91
1. US Domestic Leasingvertrag 91
2. Pickle Dole Leasingvertrag 92
i. Die Struktur eines Pickle Dole Leasingvertrages (unter Berücksichtigung
der Steuergesetzänderungen von 1984) 92
ii. Weitere Besonderheiten von Pickle Dole Leasingverträgen 93
3. Foreign Sales Corporation (FSC) Leasingverträge 94
i. Die Anforderungen an FSC Gesellschaften 95
ii. Commission FSC Struktur 96
iii Ownership FSC Struktur 97
III. Japanischer Leveraged Leasingvertrag (JLL) 99
VI
a) Allgemeine Grundlagen von JLL 99
b) Die vertragliche und steuerliche Konzeption eines JLL 100
1. Die Struktur eines JLL 100
2. Vertragliche Besonderheiten von JLL 101
3. Steuerliche Besonderheiten von JLL 102
IV. Sonstige internationale Finanzierungsleasingformen 104
a) Weitere Erscheinungsformen 104
b) Beschreibung und Bewertung der Sonderentwicklung bei britischen
Steuerleasingverträgen (UK Leases) 105
B. Die theoretischen Auswirkungen der wegen der Strukturkrise sich verändernden
Rahmenbedingungen auf Finanzierungsleasingverträge 105
I. Verschlechterung der wirtschaftlichen Lage der Fluggesellschaften 106
a) Auswirkungen der verschlechterten Ergebnislage von Fluggesellschaften
auf Finanzierungsleasing 106
b) Bonitätsverschlechterung der Fluggesellschaften 107
1. Effekte eines höheren Finanzierungszinssatzes 107
2. Erschwerte Einbindung von Steuerinvestoren 107
3. Kreditsicherung durch Finanzierungsleasingverträge 108
II. Verfall der Gebrauchtflugzeugpreise 08
a) Verschlechterte Absicherung von Kapitalgebern 108
b) Potentiell verschlechterte Rendite in Steuermodellen 109
III. Die Auswirkungen der Strukturkrise der Fluggesellschaften auf sonstige
Kauf /Leasing Entscheidungskriterien 109
a) Die Auswirkung der verschlechterten Ergebnislage auf bilanzpolitische
Beweggründe 109
b) Verringerung der Flexibilität durch Finanzierungsleasing 110
IV Der Einfluß sonstiger äußerer Faktoren 11 °
a) Weltweite Rezession 1 °
b) Zinsentwicklung 11
c) Sonstige externe Einflußfaktoren 1 1
C. Die Auswirkungen der Strukturkrise bei den Fluggesellschaften auf typische
Erscheinungsformen von Finanzierungsleasingverträgen 112
I Auswirkungen der Strukturkrise auf deutsche Steuerleasingverträge 112
a) Die Möglichkeit zur Reduzierung der Finanzierungskosten 112
VII
b) Entscheidungsproblematik Restwertbeteiligung 113
c) Verringerung der Flexibilität für den Leasingnehmer 114
d) Die statistische Entwicklung des Marktes für deutsche Steuer¬
leasingverträge 114
II. Die Auswirkungen der Strukturkrise auf die unterschiedlichen Arten von
US Leasingverträgen 115
a) Auswirkungen auf Domestic und Commission FSC Leasingverträge 116
1. Die potentiellen Vorteile 116
2. Die Begrenzung der Flexibilität durch US Domestic und Commission
FSC Leasingverträge 116
3. Die statistische Entwicklung am Markt für US Domestic und
Commission FSC Leasingverträge während der Strukturkrise 117
b) Auswirkungen auf Pickle Dole und Ownership FSC Leasingverträge 118
1. Die zukünftigen Einflußkriterien 11 g
2. Die besondere Bedeutung von Double Dip Konstruktionen 119
3. Die statistische Entwicklung am Markt für Pickle Dole und
Ownership FSC Leasingverträge 119
III. Die Auswirkungen der Strukturkrise auf JLL und sonstige Finanzierungs¬
leasingverträge 121
a) Auswirkungen der Strukturkrise auf JLL 121
b) Die statistische Entwicklung am Markt für JLL während der Strukturkrise 122
c) Auswirkung der Strukturkrise auf sonstige Finanzierungsleasingverträge mit
Steuereffekten 123
d) Auswirkungen der Strukturkrise auf Finanzierungsleasingverträge ohne
Steuereffekte 123
IV. Bewertung der Gesamtentwicklung und Auswertung der Umfrageergebnisse 124
a) Darstellung und Bewertung der statistischen Gesamtübersicht über abge¬
schlossene Finanzierungsleasingverträge während der Strukturkrise 124
b) Die Beschreibung der Umfrageergebnisse zu Finanzierungsleasing 126
c) Die Bewertung der Umfrageergebnisse zu Finanzierungsleasing 126
D. Fazit 127
VIII
4.ABSCHNITT: ANALYSE VON OPERATING LEASING 129
A. Die Darstellung unterschiedlicher Einflußfaktoren bei Operate Leasing¬
verträgen für Verkehrsflugzeuge 129
I. Der Einfluß des Kaufpreises 129
a) Die Faktoren der Kaufpreisbildung 130
1. Kaufpreisbildung in Abhängigkeit von Art und Größe des Käufers 130
2. Kaufpreisbildung bei Erstbestellung 131
3. Kaufpreisbildung bei Großaufträgen 132
b) Bewertung der unterschiedlichen Kaufpreisfaktoren 132
II. Einfluß des Restwertes und des Zinssatzes 133
a) Historische Restwertentwickung von Verkehrsflugzeugen 134
1. Allgemeine Einflußfaktoren 134
2. Entwicklung der Gebrauchtflugzeugpreise während der Strukturkrise
bei den Fluggesellschaften: die benutzte Datenbasis 135
3. Die statistische Gebrauchtflugzeugpreisentwicklung 136
b) Kalkulatorische Kombination von Restwert und Zinssatz 13 7
c) Das Gewinnpotential für Operate Leasing Gesellschaften 139
d) Indikatoren der Restwertentwicklung 140
1. Die Auswirkung von Neuflugzeugbestellungen auf Flugzeughaltekosten 140
2. Weitere Auswirkungen einer erhöhten Zahl an Flugzeugauslieferungen 141
3. Der Order Cycle 142
4. Interdependenz von Flugzeugneubestellungen und Restwerten 143
III. Vermarktungschancen von Gebrauchtflugzeugen und die Bedeutung
sonstiger Kosten 143
B. Die theoretische Auswirkung der Strukturkrise bei den Fluggesellschaften
auf Operate Leasing 144
I. Verringerte Nachfrage nach Flugzeugen 144
II. Bonitätsverschlechterung der Fluggesellschaften 145
III Verfall der Preise für Gebrauchtflugzeuge I46
IV. Neues Kostenbewußtsein bei Fluggesellschaften 147
C. Beschreibung und Analyse der Entwicklung bei Operate Leasing Anbietern 148
I. Beschreibung der unterschiedlichen Anbietergruppen 148
II. Auswirkung auf die Großanbieter 149
IX
a) General Electric Capital Aviation Services 150
1. Guinness Peat Aviation Group (GPA) 151
i. Die Geschäftspolitik bei GPA 151
ii. Die Refinanzierungspolitik von GPA 152
iii. Die wirtschaftlichen Probleme bei GPA 152
2. Polaris Aircraft Leasing Corp. 153
i. Die Geschäftspolitik von Polaris 153
ii. Die Refinanzierungspolitik von Polaris und die Auswirkungen der
Strukturkrise 154
b) International Lease Finance Corporation (ILFC) 154
1. Die Geschäftspolitik von ILFC 154
2. Die Refinanzierungspolitik von ILFC 155
3. Die Auswirkungen der Strukturkrise auf ILFC 156
c) Ansett Worldwide Aviation Services (AWAS) 156
1. Die Geschäftspolitik bei AWAS 157
2. Die Refinanzierungspolitik und die Auswirkungen der Strukturkrise
auf AWAS 157
III. Die Entwicklung bei kleineren Operate Leasing Gesellschaften 158
a) Beschreibung der Marktteilnehmer 158
b) Die Auswirkungen der Strukturkrise bei kleineren Operate Leasing
Gesellschaften 159
c) Die Einbindung neuer Gesellschafter 159
IV. Bewertung der unterschiedlichen Unternehmensstrategien von Operate
Leasing Gesellschaften 160
V. Auswirkung auf Herstellerleasing 161
a) Die Anbieter 161
b) Die Auswirkungen der Strukturkrise auf Herstellerleasing 162
VI. Auswirkung auf Leasing seitens der großen Fluggesellschaften 163
D. Auswertung der empirischen Daten und der Umfrage bei Fluggesellschaften 163
I. Die Beschreibung der Umfrageergebnisse zu Operate Leasing 163
II. Die Bewertung der Umfrageergebnisse zu Operate Leasing 164
a) Erhöhte Flexibilität 164
b) Kostengünstigere Finanzierung 164
c) Bilanzpolitische Gründe ]65
d) Umfrageergebnisse zu Auswirkungen der Strukturkrise 165
X
III. Die statistische Entwicklung der Operate Leasingflotten 165
IV. Die Bewertung der statistischen Entwicklung 167
E. Fazit 168
5.ABSCHNITT: THESENARTIGE ZUSAMMENFASSUNG 169
ANHANG VIII
Anhang 1: Schadstoffemission gängiger Flugzeugtriebwerke XIV
Anhang 2: Fragebogen für Fluggesellschaften XV
Anhang 3: Zinsentwicklung wichtiger Währungen XVIII
Anhang 4: Gebrauchtpreisentwicklung gängiger Flugzeugtypen XIX
Anhang 5: US Dollar Zinssatzentwicklung XXIV
Anhang 6: Untersuchungsergebnisse von William A. Jordan XXV
Anhang 7: Beispiel für die Werbung eines Flugzeugherstellers XXVIII
LITERATURVERZEICHNIS XXIX
XI
TABELLEN UND ABKÜRZUNGSVERZEICHNIS
Tabelle 1: Kalkulation für Leasingnehmer 62
Tabelle 2: Musterkalkulation Objektgesellschaft Flugzeugleasing 65
Tabelle 3: Sensitivitätsanalyse Zinssatz/Restwert 66
Tabelle 4: Sensitivitätsanalyse Steuersatz/Abschreibungssatz 67
Tabelle 5: Kreuztabelle Zinssatz/Restwert nach sechs Jahren 138
Abbildung 1: Gesamtergebnis aller IATA Fluggesellschaften 4
Abbildung 2: Flugtarife in Cent pro Personenmeile 4
Abbildung 3: Entwicklung Flugverkehrsaufkommen und Weltbrutto¬
sozialprodukt 10
Abbildung 4: Prognose des Luftverkehrsaufkommens 14
Abbildung 5: Prognose des weltweiten Luftfrachtaufkommens 15
Abbildung 6: Weltweiter Bedarf an Jet Verkehrsflugzeugen, Hersteller¬
prognosen 1992 2010 16
Abbildung 7: Commissions FSC Struktur 97
Abbildung 8: Ownership FSC Struktur 98
Abbildung 9: Struktur Japanese Leveraged Leasingvertrag 101
Abbildung 10: Absolute und relative Entwicklung deutscher Steuerleasingvertrag 1 IS
Abbildung 11: Absolute und relative Entwicklung US Steuerleases/
Commission FSC Leases 117
Abbildung 12: Absolute und relative Entwicklung Pickle Dole und
Ownership FSC Leases 120
Abbildung 13: Absolute und relative Entwicklung JLL 122
Abbildung 14: Absolute und relative Entwicklung Finanzierungsleasingverträge 124
Abbildung 15: Absolute und relative Entwicklung gesamt 125
Abbildung 16: Produktionszahlen gängiger Strahlverkehrsflugzeuge 136
Abbildung 17: Gebrauchtflugzeugpreise in Prozent der Neupreise 137
Abbildung 18: Der Order Cycle 142
Abbildung 19: Flottenentwicklung Operate Leasing 166
Abbildung 20: Konzentrationstendenzen bei Operate Leasing Gesellschaften 167
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