Erwerb eigener Aktien und Unternehmenskontrolle:
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Frankfurt am Main
Inst. für Kapitalmarktforschung
1994
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Inhaltsverzeichnis
Abkürzungsverzeichnis V
Abbildungsverzeichnis/Tabellenverzeichnis VII
1. Einleitung 1
1.1. Problemstellung 1
1.2. Vorgehensweise 2
2. Der Erwerb eigener Aktien am Beispiel der USA 3
2.1. Wesen des Erwerbs eigener Aktien 3
2.1.1. Definition des Erwerbs eigener Aktien 4
y( 2.1.2. Ziele des Erwerbs eigener Aktien 5
2.1.2.1. Erwerb eigener Aktien als Instrument des
Finanzmanagements 5
2.1.2.2. Erwerb eigener Aktien zur Beeinflussung der
Eignerstruktur der Unternehmung 7
2.1.3. Vergleich des Erwerbs eigener Aktien mit Dividendenzahlungen.... 9
2.2. Formen des Erwerbs eigener Aktien 11
2.2.1. Erwerb durch Open Market Repurchase 12
2.2.2. Erwerb durch Seif Tender Offer Formen 13
2.2.2.1. Erwerb durch FixedPrice Tender Offer 13
2.2.2.2. Erwerb durch Dutch Auction Tender Offer 14
2.2.2.3. Erwerb durch Negotiated Repurchase 16
2.2.3. Erwerb über Transferable Put Rights 17
2.3. Empirische Befunde und Effekte des Erwerbs eigener Aktien 18
2.3.1. Ergebnisse empirischer Untersuchungen des
Erwerbs eigener Aktien 18
2.3.1.1. Die Bedeutung des Erwerbs eigener Aktien in den USA.... 18
2.3.1.2. Untersuchungsergebnisse zu den einzelnen
Erwerbsformen 20
2.3.2. Ableitung der Effekte des Erwerbs eigener Aktien aus den
empirischen Ergebnissen 24
X 2.3.2.1. Auswirkungen auf Eigentümerstruktur,
Kapitalstruktur und Aktienkurse 25
2.3.2.2. Auswirkungen auf Aktionäre und Gläubiger 26
in
2.3.3. Die Rolle von Stock Repurchase Programmen während des
Börsencrashs von 1987 27
2.4. Zusammenfassung der wichtigsten Ergebnisse 28
3. Finanzierungstheoretische Grundlagen der Unternehmenskontrolle 28
3.1. Neoklassische Ansätze zur Erklärung der Effekte des Erwerbs
eigener Aktien 29
3.1.1. Die Bedeutung von Kapitalstruktur und Ausschüttungspolitik
für den Marktwert der Unternehmung 29
3.1.2. Neoklassische Finanzierungstheorie und Erwerb
eigener Aktien 29
3.2. Neo institutionalistische Ansätze zur Unternehmenskontrolle 30
3.2.1. Probleme der Trennung von Eigentum und Verfügungsmacht 31
3.2.1.1. Principal Agent Beziehungen 32
3.2.1.2. HiddenAction und Hidden Information 32
3.2.1.3. Das Konzept der Agency Kosten 35
3.2.2. Das Signaling zur Überwindung von Informationsasymmetrien 36
3.2.3. Agency theoretische Konzepte zur Unternehmenskontrolle 38
3.2.3.1. Die Free Cash Flow Hypothese 38
3.2.3.2. Die Debt Control Hypothese 40
)s3..2.3.3. Der Markt für Unternehmenskontrolle 41
3.3. Zusammenfassung der wichtigsten Thesen 42
4. Erwerb eigener Aktien und neo institutionalistische Finanzierungstheorie. 43
4.1. Auswirkungen des Erwerbs eigener Aktien auf
Principal Agent Beziehungen 43
4.1.1. Auswirkungen des Erwerbs eigener Aktien bei
Anteilsbesitz des Managements 44
4.1.2. Auswirkungen des Erwerbs eigener Aktien ohne Anteilsbesitz
des Managements 47
4.2. Der Erwerb eigener Aktien als Signal zur Bewältigung von
Informationsasymmetrien 48
4.3. Erwerb eigener Aktien und agency theoretische Konzepte der
Unternehmenskontrolle 52
IV
4.3.1. Erwerb eigener Aktien vor dem Hintergrund der
Free Cash Flow Hypothese 52
4.3.2. Erwerb eigener Aktien vor dem Hintergrund der
Debt Control Hypothese 53
4.3.3. Erwerb eigener Aktien und der Markt für
Unternehmenskontrolle 55
4.4. Einordnung des Erwerbs eigener Aktien in den Bereich des
Corporate Restructuring 57
4.5. Zusammenfassung der wichtigsten Ergebnisse 59
5. Rechtliche Rahmenbedingungen des Erwerbs eigener Aktien
in den USA und der Bundesrepublik Deutschland 59
5.1. Gesetzliche Regelung des Erwerbs eigener Aktien in den USA 60
5.1.1. Gesetzliche Vorschriften für den Erwerb eigener Aktien 60
5.1.2. Finanzielle Quellen und bilanzielle Behandlung des
Erwerbs eigener Aktien 64
5.2. Der Erwerb eigener Aktien vor dem ökonomischen und gesetzlichen
Hintergrund der USA 66
5.3. Gesetzliche Bestimmungen des Erwerbs eigener Aktien in der
Bundesrepublik Deutschland 68
5.3.1. Das grundsätzliche Verbot des Erwerbs eigener Aktien und
dessen Begründung 68
5.3.2. Ausnahmen vom Erwerbsverbot eigener Aktien 70
5.4. Das Erwerbsverbot eigener Aktien vor dem ökonomischen
und gesetzlichen Hintergrund der Bundesrepublik Deutschland 73
5.5. Der Erwerb eigener Aktien als Insiderhandel 75 X
5.6. Kritische Würdigung des Erwerbs eigener Aktien in
der Bundesrepublik Deutschland 76
6. Schlußbemerkung und Ausblick 80
Literaturverzeichnis VIII
]
I
vn |
i
Abbildungsverzeichnis j
Abbildung 1: Erwerb eigener Aktien durch US Unternehmen des
Nichtbanken Sektors (von 1980 1992) 19
Abbildung 2: Durchschnittliche Renditeentwicklung von Fixed Price Tender
Offers und Open Market Repurchases 21
Abbildung 3: Renditezuwächse von Seif Tender Offers in Abhängigkeit einer
Managementbeteiligung 45
Abbildung 4: Netto Emission von Eigenkapital durch US amerikanische ;
Gesellschaften des Nichtbanken Sektors j
(von 1980 1992 in Mrd. $) 54 j
Tabellenverzeichnis
Tabelle 1: Jährliche Ausschüttungen an die Aktionäre in den USA
von 1977 1987 (in Mrd. $) 9
Tabelle 2: Zusammenfassung der Untersuchungsergebnisse von
S. 20 24 24
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